日元实际汇率还有可能低于物价计算理论值

在外汇市场上,日元持续下跌。上周,日元兑美元汇率下跌3%。6月13日,在日本外汇市场上,日元兑美元汇率进一步贬值,一度贬值至1美元兑135.0~135.5日元,创下自2002年2月来的20年4个月的最低水平。根据物价和经济情况估算的理论值为1美元兑换110日元左右,实际汇率与理论值相比,呈现出日元大幅贬值的态势。但美国物价上涨率居高不下,美国加息猜测进一步增强。预感到日美利率差会扩大而抛售日元的压力下,周初日元或将持续贬值。

“物价上涨压力并未达到最大”。由于5月美国消费者物价指数(CPI)同比增长8.6%,超过了市场预期(8.3%),英国巴克莱银行6月10日紧急调整了美联储(FRB)的加息预测。预计美联储将在14~15日召开的美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议上加息0.75%,达到1994年以来最大加息幅度。

在10日的美国市场上,美国2年期国债收益率14年来首次上升到3%以上(价格下跌)。由于猜测日美利率差将会扩大,日元遭到抛售。

2022年日元兑美元汇率的下跌幅度已达到约20日元。最大原因在于日美利率差,日美两国的2年期国债的利率差在6月10日扩大至3.1%以上,为2018年11月以来最高水平。资金往往会流向高利率货币。

日美利率差曾在5月下旬一度缩小,并引发日元回购动向。原因是有观点认为,美国物价即将从顶峰回落(Peak Out)。但由于上周末的“CPI冲击”,日美利率差扩大和日元下跌的猜测再次增强。

日元汇率低于理论值的幅度也越来越大。具有代表性的理论值之一是表示国内外物价均衡水平的“购买力平价”。如果同样的商品在美国花1美元购买,在日本要花100日元购买,那么就认为汇率行情在1美元=100日元是合理的。

国际货币研究所根据日美的CPI计算的购买力平价(以1973年为基准年)4月为1美元=110.03日元。4月的实际汇率(1美元=126日元)比理论值低13%,实际汇率低于理论值的幅度是有数据可追溯的1973年以来最大。

日本大和证券的多田出健太介绍,“随着基准年及使用的物价指数不同,购买力平价水平也不同,因此需要有一定的伸缩余地”。但过去按CPI计算,日元汇率低于购买力平价的情况只有1982年和1985年这2次。那是美国总统里根提出“强势美元”的时代。

1985年广场协议以后,日元不断升值。由于物价下降的国家的货币会不断升值,因此深陷通货紧缩的日本的购买力平价长期趋于日元升值美元贬值。由于日本是经常账户盈余的国家,实际的日元汇率与CPI对比后趋于日元升值。

目前日元实际汇率处于低于理论值的幅度最大的时候,原因是2013年以后日本央行的异次元宽松带来的日元贬值压力。还有一个原因是日本的出口企业把生产基地转移到国外,即使日元贬值,出口也没有增加。日元贬值反映了日本国内没有形成高附加值产业,通过货币宽松来支撑生产效率低迷的日本经济的现状,实际汇率还有可能低于按物价计算的理论值。

日元的实际汇率还低于根据政府债务及交易条件等广泛的经济指标计算的理论值。在日本经济新闻(中文版:日经中文网)与日本经济研究中心计算的“日经均衡汇率”方面,2021年10~12月的理论值为1美元=106.70日元。反映2022年1~3月日本贸易收支和经常收支后,为1美元=115.60日元,与目前的汇率相差近20日元。

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