日本-实际利率为正货币面临贬值

在外汇市场,日元贬值压力正在加强。11月17日,日元对美元汇率一度接近1美元兑115日元,创出4年零8个月以来的新低。另一方面,观察根据经济实力计算的日元均衡汇率,最近约为99日元。日元偏离理论值,正转向贬值方向。背后存在因新冠疫情而浮出水面的日本结构性问题。

日本经济新闻社(中文版:日经中文网)和日本经济研究中心每个季度计算“日经均衡汇率”。通过政府债务的增加方式和经常项目收支的情况等衡量各国经济实力,作为日元的理论值,计算均衡汇率。

根据2021年4~6月经济指标计算的日元理论值为1美元兑99.8日元。与1~3月相比出现了1日元的升值。

另一方面,4~6月的实际值为1美元兑109.4日元。相比理论值,处于低9.6日元的水平。目前的实际值已贬值至113~114日元左右,与理论值之差有可能正在进一步扩大。

新冠疫情曾改变了实际汇率低于理论值的日元贬值局面。在为了重振冷却的经济活动、世界各地扩大财政刺激和货币宽松的2020年4~6月,理论值迅速转向日元升值方向。

与政策空间相对有限的日本相比,美国等通过大规模的财政刺激政策实施了经济刺激。这使理论值转向日元升值方向。

值得注意的是,在经济活动迈向正常化的2021年4~6月,理论值维持了日元升值方向的水平。主要原因是实际利率仍为正值这一日本独特的因素。

经济重启推动需求复苏,全球通货膨胀压力加强。美欧物价迅速上升,实际利率为负。

但是,日本的物价基本上没有上涨。这导致了实际利率为正的状态,结果使理论值转向日元升值方向。“很难说如今的日本实际利率体现了经济的强劲”,大和资产管理的首席外汇策略分析师龟冈裕次表示。

目前的实际汇率未受理论值影响,正在转向日元贬值方向。国际清算银行(BIS)计算的实际有效汇率正在接近50年来的日元贬值最低水平。

过去如果出现日元贬值,出口将随之增加,推高日本国内的增长力。摩根大通银行的市场调查本部长佐佐木融指出,“目前企业的生产转移至海外,即使日元贬值,出口也不会增加,这成为日元的弱点”。

观察名义利率,美欧的利率上升预期被意识到,另一方面,日本货币宽松距离退出依然遥远,容易面临日元贬值压力。目前的理论值和实际值之差接近10日元。正在接近2015年以后差值最大的2017年的11日元,需要注意。

如果实际的日元贬值以向理论值靠拢的形式得到修正,就是日本经济好转的时候。日本经历了漫长的紧急事态宣言,但今后经济重启有望推动消费复苏等。美国受物流网中断等供应制约影响,经济正在减速。存在因增长率差异而转向日元升值方向的可能性。

相反,如果出现理论值向实际值靠拢的情况,或将出现“糟糕的日元贬值”。岸田文雄政府的财政支出超过55万亿日元。如果实施财政刺激政策也无法带来可持续增长,有可能压低日元的评价。

实际值和理论值的偏离迟早将得到调整。应持续关注力争迈向经济正常化的日本经济和日元的走势。

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