外国企业等发行的人民币计价债券（熊猫债）的发行额正在恢复。2021年截至9月的发行额达到260亿元，已超过2020年全年。2021年熊猫债的发行额首次超过锐减的日元计价外债（武士债）的可能性很大。在恒大集团等中国企业的信用动摇的背景下，投资资金正在流向经营相对稳定的欧洲企业。
根据金融信息公司Refinitiv的数据，日本经济新闻（中文版：日经中文网）统计了2005年以后熊猫债的发行额（发行单位所在地不含香港和澳门）。由于2020年的设备投资因新冠疫情而减少，2020年的熊猫债发行额比创出历史新高的2019年（320亿元）减少一半。但2021年有可能刷新最高水平。
从熊猫债的发行企业来看，欧洲企业显得突出。德国戴姆勒通过金融子公司，在3月以后总计发行6次，发行了总额120亿元的熊猫债。宝马（BMW）也在6月以后发行了总计85亿元的熊猫债。此外，法国农业信贷银行发行了2次。
日本大和证券的高级中国分析师姜江指出，企业为扩大在华业务存在资金需求。以汽车厂商在中国增产的纯电动汽车（EV）为代表，构建工厂和销售网等的资金需求突出。欧洲企业避免把手头的欧元等外汇兑换为人民币进行投资，而是希望通过筹集人民币抑制汇率风险。
中国国内公司债的债务违约额截至8月底超过1500亿元，显示出创历史新高的势头。在恒大等房地产企业相继陷入经营困境和债务违约的背景下，有能力发行熊猫债的大型外国企业更适合投资。此外，从美国标普全球公司（S&P Global Inc. ）等获得适合投资的评级也成为东风。
日本综合研究所的主任研究员关辰一表示，对于中国的机构投资者来说，可靠性高的外国企业的债券具有吸引力。戴姆勒5月发行的3年债券的收益率当初为3.7％左右，但目前降至3.5％附近（债券价格上升）。
另一方面，以日元计价的武士债券的发行显得低迷。新冠疫情给经济活动投下阴影，融资额正在减少。截至9月的发行额为3325亿日元，比上年同期减少约1成。与2019年全年（1.7452万亿日元）相比仅为2成，处于低水平。武士债的全年发行额低于熊猫债的可能性已经出现。
