世界的金融和证券市场正在遭遇令人联想起2008年9月雷曼危机时的混乱。市场担忧的似乎不仅是新型冠状病毒疫情扩大这一突如其来的“黑天鹅”，还正在感受到眼前的“灰犀牛”开始发狂的迹象。
进入3月9日开始的一周后，在市场参与者之间，对比2008年9月15日雷曼兄弟破产的股价暴跌和如今行情的观点正在增加。
“想起了雷曼危机。如果股价波动率迅速达到这种水平，将暂时不会采取行动。不管股价变得多么便宜，投资者都难以出手”，一家大型证券公司负责日本股票的高管苦笑着表示。
“如果市场的混乱无法缓解，或将发生比当时更为严重的情况”，在雷曼危机之际险些破产的一家美资证券的高管也将12年前引为例证。“当时中国启动巨额的财政刺激，美国也采取了大胆的货币宽松。如果这次再陷入困境，到底谁会来就拯救我们呢？”
新型冠状病毒冲击下的连锁股价下跌正日趋严重，使得上述与雷曼危机的比较似乎也并不显得夸张。
如果给道琼斯指数的基于收盘价的单日跌幅作出排名，以3月9日的第1位为代表，在前10位以内2月中旬以后疫情导致的股价下跌有5天入榜。由于刚刚创出历史最高点，股价水平高于过去，跌幅加大也是理所当然的，但在跌率的排行榜上，3月9日（7.79％）出现在历年第15位（野村证券数据）。
在2008年的雷曼危机之后，世界的股票市场也多次遭遇联袂下跌。
针对2008年9月的雷曼危机、2015年8月的中国冲击、2018年2月的VIX曲线倒挂和此次等4次冲击，如果按图表比较道琼斯指数的走势，可知此次的新冠冲击直接效仿了雷曼危机的股价下跌。
在所谓的中国冲击和VIX曲线倒挂之际，在股价下跌开始6天前后下跌约10％，随后行情反转。而雷曼危机和此次的股价下跌并未停止，下跌开始17天后的跌幅均达到20％左右。
如果此次的股价下跌的原因仅仅是冠状病毒感染扩大导致的个人消费等需求减退和供应链断裂，那么股价下跌的深度与中国冲击和VIXVIX曲线倒挂处在相同程度的可能性很高。尽管时间难以预测，但病毒的流行将在某个时间终结。届时停顿的需求和供给均迈向复苏的可能性很高。
但是，此次股价的下跌却严重到比肩雷曼危机，有可能是冠状病毒并非此次股价下跌的唯一原因。
冠状病毒这一黑天鹅的登场，仅仅是让市场注意到了影响更为严重的灰犀牛存在的契机”，Bouquet de Fleurettes的代表马渕治好这样认为。
“黑天鹅”这个说法源自17世纪在澳大利亚发现的黑色天鹅，指的是金融市场上任何人都难以提前预测到发生，但一旦发生就会造成巨大影响的风险。此次的冠状病毒简直就是“黑天鹅”。
与此相对，“灰犀牛”指的是虽然灰犀牛与黑天鹅不同，显得普通，但如果平时温顺的犀牛发起怒来，将造成无法处理的破坏性损害。
马渕治好认为“以冠状病毒的流行为契机，市场突然开始意识到市场参与者任何人都知道其存在，却总是视而不见的‘灰犀牛’开发发狂的风险，或许是此次股价下跌的真正原因”。
第1头是经济衰退的风险。回顾过去，2019年夏季出现了被视为经济衰退前兆的美国长短期利率倒挂，但市场的动揺仅仅是暂时的。股价不久就开始反弹，美国股市直到新冠病毒冲击加强之前，连日创出历史新高。
但是，如果考虑到经济衰退的美国债券市场的预期是可靠的、股价犯了错，那么被推高至历史性高位的美国股市的调整就将难以避免。由于此次股价下跌，此前上升至约18倍的美国股市的PER（市盈率）被拉低。
第2头灰犀牛是央行的货币宽松政策的极限。
3月3日，美国联邦储备委员会（FRB）不等17～18日的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议，就启动了0.5％的紧急降息。
但市场认为降息难以阻止冠状病毒导致的需求和供给的下滑，以股价下跌作出回应。结果，美联储一下子陷入窘境。美国摩根士丹利预测月内降息0.5％，4月进一步降息0.25％。届时，在发达国家中几乎唯一超过1％的美国基准利率也将降至零附近，只要不采取负利率政策，美联储的降息余地将消失。
第3头灰犀牛则是超低利率多年来造成的企业和国家债务泡沫破裂这一风险。
市场已认识到这种风险的存在，但认为只要央行维持宽松政策，企业的债务偿还就不会出问题。但是，9日的原油价格暴跌令市场认识到这种认识的天真。
油价走低将波及企业的债务问题，原因是美国页岩相关领域等评级较低的美国能源企业此前发行低评级债，导致债务膨胀。受9日的原油价格暴跌影响，在美国公司债市场，低评级债的收益率迅速上升。鉴于此，美国股市的跌幅也随之扩大。
不过，SMBC日兴证券的首席日本股票策略分析师圷正嗣表示，与2008年的雷曼危机时相比，“虽然美国的低评级债的收益率上升，但水平本身至今仍受到压制”。
此外，2008年金融机构大量买入美国次贷的证券化商品和低评级公司债，其价格下跌直接导致了金融动荡。
但是，此次出于对雷曼危机之际的反思，金融当局加强监管和监视，金融机构几乎并未涉足这种高风险的贷款。就算信用市场多少出现混乱，也不易导致金融动荡。圷正嗣认为“现在正在发生的新冠冲击仅停留在波及金融动荡的紧要关头”，这显而易见。
此前市场视而不见的3头“灰犀牛”分别将在多大程度上发狂，现阶段仍难以预料。在能看透之际，股价或许也将构筑大底。
