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上个月，中钢集团公司第三次推迟了偿债最后期限。

本月市场出现的大幅波动背后存在一个更加令人担忧的问题，那就是发展中国家、尤其是亚洲和拉美国家不断加重的债务负担可能会成为拖累全球经济增长的一个因素。

对于整个新兴市场而言，人们越来越担心债台高筑的公司如何面对更多市场波动的考验。评级公司加快了下调公司债评级的速度，公司的借款成本正在上升，投资者开 始抛售高风险资产，在经济形势好的时期，这些资产曾非常有吸引力。全球银行业组织国际金融协会(Institute for International Finance)估计，去年净流出发展中国家的资金可能达到5,000亿美元。

多年来新兴市场曾一直给全球经济增长提供动力，现在却陷入增长动能消退和信贷环境收紧的困境，这些问题给在低利率时代大规模举债的新兴市场私营领域造成挤压。

任何债务违约事件带来的影响都会以非常快的速度扩散开来：外国银行已经向新兴市场企业发放了3.6万亿美元贷款，外国投资者平均持有发展中经济体25%的本地债务。

标准普尔评级服务公司(Standard & Poor’s Ratings Services)称，2015年新兴市场公司违约事件的数量增至2004年以来最高水平。过去两年不包括中国的五个最大的新兴经济体债务评级被下调的公司数量增加了五倍，至154个。

中国的国内生产总值(GDP)占新兴市场整体GDP的三分之一，债务占新兴市场整体的一半以上，是扰动全球金融市场担忧情绪的源头。中国经济放缓步伐快于预期，影响波及全世界的经济体。周二，中国公布去年经济增速放缓至6.9%，为25年来最低水平。

产能过剩和债务高企困扰下的工业行业已经出现裂痕。国有企业中国中钢集团公司(Sinosteel co.)管理人士称，由于经济放缓、钢铁市场下滑和银行信贷收紧，该公司面临财务紧张状况。

上个月，该公司第三次推迟了偿债最后期限。由于经营环境艰难和资金紧张，一系列中国私营企业去年末未能支付债券利息。

在中国以外，债务问题也在发酵。

债权人目前对于公司借款要求更高的利息，可能对寻求现有债务展期的公司造成损害。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的一项指数显示，新兴市场非金融类公司债利率现在已经从六个月前的大约5.5%升至近7.2%。

印尼企业的债务从2010年到2014年增加了41%。从全球来看，自2008年以来，新兴市场企业债务与发展中国家GDP之比上升了30个百分点，至88%。中国的企业债务与GDP之比达到130%。而在美国，这一比例是70%。

国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)周二将今年全球经济增速预期下调0.2个百分点，至3.4%，仅略高于2015年增速3.1%。IMF警告称，中国经济动荡及新兴市场金融问题蔓延或对全球经济增速构成拖累。

不过，与过去的拉美和亚洲危机不同，现在许多国家能更好地抵御危机蔓延。很多国家自危机之后增加了外汇储备，为遏制市场挤兑和支持金融系统提供了火力。巴西 将外汇储备与GDP之比从2000年的约5%提高到现在的20%左右。中国超过3.3万亿美元的外汇储备帮助中国避免了可能造成严重后果的人民币贬值。

许多国家还放松了汇率灵活性，当经济出现下滑时，这种措施可以使出口变得更有吸引力，增强经济的全球竞争力，从而起到缓冲作用。从历史经验看，固定汇率制或引发迅疾且大幅的变动，引发恐慌，加剧市场动荡。

国际金融协会的资本市场部门主管吉布斯(Sonja Gibbs)认为，部分由于这些因素，所以出现全球衰退的概率不高。她说，中国和其他新兴市场需要出现相当大的问题，才会有这样的概率。

吉布斯没有排除中国违约潮冲击全球经济的可能性。她说，人民币面临的巨大贬值压力反映了外界对中国经济管理能力的深层次担忧。她还说，最大的一个问题是，中国能否有效管理这一进程，并防止外溢效应扩大。

昆明瀑布公园的人工湖里倒映着湖边的新建住宅。

受人民币兑美元贬值影响，越来越多的中资房地产公司正在赎回所发行的美元债。

这些公司在全球利率水平低企的时候发行了这些美元债。到目前为止，这些公司发行的债券在中资公司于海外发行的高收益债券中占主导地位，过去五年筹资了660亿美元资金。

和这样的未偿债务规模相比，目前的赎回规模还比较小。公司备案文件显示，包括SOHO中国有限公司(Soho China Ltd., 0410.HK, 简称：SOHO中国)和碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Co., 2007.HK, 简称：碧桂园)在内的中资房地产公司去年回购了27.3亿美元的美元债。

但现在越来越多的公司在考虑这样做，分析人士预计，今年的赎回规模可能会增长好几倍。房地产公司通过在国内市场发售人民币计价债券来为赎回美元债融资的现象越来越多。

这股趋势清楚地说明了人民币兑美元持续贬值导致公司行为出现了变化。人民币贬值后，那些收入以人民币计算的公司偿还美元债的成本变得愈发高昂。根据债券合约有权提前赎回这些债券的发行人越来越愿意这样做。

以总部位于福建省的中骏置业控股有限公司(China SCE Property Holdings Ltd.)为例。去年7月份，这家住宅开发商赎回了总额3.3亿美元的美元计价离岸债券。据中骏置业的备案文件，公司计划在下个月再赎回3.5亿美元债券。

中骏置业财务总监兼公司秘书李少波(Paul Li)对《华尔街日报》(The Wall Street Journal)表示，公司主要在中国国内市场寻求融资，比如项目贷款或发债，理由是国内利率更低且人民币正在贬值。去年年底，中骏置业在国内发行了总额 人民币35亿元（约合5.31亿美元）的债券，利率仅略高于5%，远低于其美元债券约11%的票面利率。

据数据提供商 Wind资讯(Wind Info)的数据，2015年全年，中资住宅开发商在国内融资共计人民币6,750亿元（约合1,020亿美元），为上年融资规模人民币2,240亿元的 三倍。年初迄今，中资住宅开发商已在国内市场发债融资人民币523亿元，几乎相当于2013年全年的发债融资规模。与此同时，人民币的贬值速度快于预期， 今年迄今人民币兑美元已下跌1.3%。

房地产公司国内发债融资的利率平均比境外借款的利率低二至三个百分点，这一定程度上是因为中国央行自2014年年底以来的数次降息。

国内融资成本较低的另外一个原因是，国内评级机构对这些开发商的信用评级要高得多；在国外其评级通常是垃圾级，即低于投资级。国内投资者通常也更熟悉他们所 投资的公司，因此所要求的债券收益率也会低一些。以往中国地方政府会对濒临倒闭的公司进行救助，这意味着国内投资者也不太担心债券违约问题。

作为支持房地产行业发展的举措之一，去年1月份中国政府决定放松对房地产开发商在国内债券市场融资的限制，给中资开发商带来另一个提振。标普 (Standard & Poor’s)称，像SOHO中国和融创中国(Sunac China Holdings Ltd.)这样的大型开发商已经在使用新发行的人民币债券所筹集的资金来赎回境外债券。包括中骏置业在内的另四家开发商已经宣布计划在本月或者下个月赎回 其美元债券。

另一家公司路劲基建有限公司(Road King Infrastructure Ltd.)截至去年6月份外币债务占总体债务的比重接近一半。该公司主要在长江三角洲进行房地产开发以及收费公路运营。路劲基建执行董事Derek Zen表示，公司正在考虑于今年晚些时候赎回2017年到期的3.5亿美元债券。

Zen说，将更多的利用境内融资渠道，避免在境外债券市场融资。

迄今为止，中国债券离岸市场的投资者们已经从赎回趋势中获益。随着这种债券越来越稀缺，价格也变得物以稀为贵：去年这类债券跻身全球表现最好的资产行列，价格涨幅超过10%。

管理着4,461亿美元资产、主攻债券的投资公司Western Asset Management的投资组合经理Swee Ching Lim说，考虑到流通在外的美元未偿债券将越来越少，这应该会有助于支撑此类债券价格。

不过，随着中国地产公司早早赎回美元债券，寻求染指中国公司债的投资者们可选的选项也正越来越窄。外国投资者基本被隔离在中国国内债券市场之外。

此外，国内债券的发售增多，也不利于离岸债券持有者。由于中国实施资本控制，当公司发生违约时，离岸债券持有者的优先级通常要排在本国债券持有人之后。

Lim说，上述债券赎回或许也是一把双刃剑，届时离岸投资者在偿付顺序方面可能要更加屈居于本地债权人之下；但至少目前来看，市场一致认为的是正面效应大于负面效应。