沪港通于2014年11月推出。

连接香港和上海股市的沪港通于2014年11月推出时，许多人认为该机制将成为国际投资者大举投资中国内地股市的通道，但今年该机制更多地成为内地投资者将资金投向境外的另一个途径。

周三，自该机制推出以来，经由沪港通累计从内地流向香港的资金规模首次超过了由香港流入内地的资金。

当然，激增的内地资金并不足以支撑香港股市，基准恒生指数周三跌至三年多来的最低点。内地资金在港股成交额中所占比例仍较小，占本周市场成交额的2%-3%。由于投资者对中国经济状况的担忧加重以及全球油价继续暴跌，整体而言投资者更多将资金撤出了香港股市。

尽管如此，内地资金大量涌入香港股市再次表明，对人民币汇率下跌感到担忧的内地投资者正在寻找安全的海外投资场所。根据国际金融协会(Institute for International Finance)的数据，中国内地资金外流速度上升很快，去年资金外流规模估计达到6,760亿美元。

2014年沪港通启动时曾引起极大的关注，它也是迄今为止中国股市向外界最大程度的一次开放。按照沪港通机制，海外投资者至多可以购买人民币3,000亿元（约合456.1亿美元）的A股股票，同时，内地投资者至多可以购买人民币2,500亿元的H股股票。

周三开盘时，内地投资者购买的H股价值（扣除抛售金额）已达人民币1,173亿元，而海外投资者购买的A股价值为人民币1175.2亿元。随后的交易数据显示，当天内地投资者购买的H股总价值已经超过了海外投资者购买的A股价值。

沪港通推出之初令人兴奋的地方在于，它为海外投资者购买范围更广的A股股票提供了机会。在那之前，境外投资者基本上被挡在内地股市的大门之外。然而，全球投 资者对沪港通的热情却并不高，原因在于该机制刚刚推出，交易、结算系统以及做空机制都存在诸多不完善之处。迄今尚未有通过沪港通做空A股的交易。

相比之下，中国内地的投资者眼下似乎正在利用这一联系来规避内地市场的震荡：上证综合指数仅在2016年就已经下挫了15.9%。上月初，中国央行先是首次 允许人民币以超出预期的速度贬值，之后又通过干预市场支撑人民币，令人民汇率形成拉锯态势。人民币兑港元在过去12个月贬值4.8%，此前两者之间的汇率 曾长期保持稳定。

南方东英资产管理有限公司(CSOP Asset Management Ltd.)执行董事、资本市场部主管和弦(Melody He)表示，央行的这类举措加上总是反覆不定的市场监管，促使中国内地的投资者买入更多港元计价的股票。

此前，中国内地的投资者不愿投资蓝筹股，他们更为青睐那些知名的、在港上市的中小型内地公司。但现在，投资者们正在大举买卖汇丰控股有限公司(HSBC Holdings PLC, 0005.HK, 简称：汇丰控股)和腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, 简称：腾讯控股)等指数权重股，进一步说明他们正在寻求安全资产。

据分析人士预测，伊朗当前拥有大约3,000万-5,000万桶可立即流入全球市场的原油及凝析油。

伊朗周末给油价发射了一枚“鱼雷”。问题是市场是否能够及时扭转局面以避免受到重创。

在油价已位于重要心理位30美元/桶以下之际，国际原子能机构(International Atomic Energy Agency)上周六批准解除制裁为伊朗开启了用更多原油充斥市场的大门。纽约商交所原油价格周二随之下跌3.3%，至12年低点28.46美元/桶。全 球基准布伦特原油逼近28.80美元/桶。

石油市场这一下跌可能看起来是反应过度了。毕竟，伊朗在制裁取消后完全重返全球能源市场是去年夏季以来外界预期中的。此外，石油生产不可能简单说开始就开始，说停止就停止，特别是在多年投资不足之后。

但伊朗一直急不可耐，希望夺回被竞争对手抢走的市场份额。正因为如此，伊朗重返全球石油市场可能比投资者预计的更快并且令油价承受更大下行压力。

据报道，伊朗已建立起了全球最大的超大型油轮船队，其中许多被用作浮动储油库。据分析人士预测，伊朗当前拥有大约3,000万-5,000万桶可立即流入全 球市场的原油及凝析油。为表示其决心，伊朗下调了对西北欧市场的原油售价。近期沙特阿拉伯也曾下调西北欧地区的原油售价，目的可能是为提前准备好应对伊朗 石油的竞争。在针对伊朗的制裁措施解除前，供给过剩状况更为严重的亚洲市场从伊朗进口石油，而欧洲因制裁措施无法进口该国石油。

在伊朗重返原油市场并决心抢夺市场份额的当下，全球能源市场正经历一段不景气的时期。国际能源署(International Energy Agency)周二称，预计今年石油输出国组织(Organization of the Petroleum Exporting Countries, 简称：欧佩克)以外的产油国的日均产量将减少60万桶。不过一些分析师认为，今年伊朗将给欧佩克日均供给量带来同等幅度的提振。JBC Energy的分析师观点则更为保守，他们认为2016年伊朗日均出口额仅增加45万桶，其中25.5万桶来自新增产量，其余来自该国库存。

伊朗曾是欧佩克第二大产油国，仅次于沙特。2011年伊朗的石油日出口量比现在高出约120万桶。如果伊朗的石油取代生产成本更高的美国页岩油、加拿大油砂 或尚未完全开发的北极油田，那么该国原油出口量可能回升至2011的水平、甚至达到更高水平，并且不拖累油价显著下跌。

重要的是伊朗将以多快的速度提高石油出口，以及全球供需有多少时间做出回应。的确，如果伊朗的出口推动油价进一步下跌，可能损害其自身利益。但是短期来看，伊朗可能认为这并不重要。

由于渴求现金，又或许是出于报复心态，伊朗似乎愿意在眼下这个最不适当的时候释放一大波原油。

Omega Advisors Inc.创始人库珀曼多年来一直预测股市上涨，但现在提醒投资者警惕当前这一被他称作是异常、无法预测的市场环境。

最近备受股市震荡困扰的对冲基金纷纷给出了新建议：什么都别买。

一场突如其来的下跌令道琼斯指数出现更为深入的回调，许多基金经理开始采取守势。一些人在囤积现金，另外一些人则在为出现一轮近几年所未见的持续低迷做准备，其中包括一些曾在股市暴跌时因大胆押注而闻名的基金经理。

Cobalt Capital Management在最近的投资者报告中写到，每天醒来都在寻找买入新股或增持现有头寸的理由，但结果经常只看到卖出的理由。该报告还披露Cobalt Capital Management持有高比例的现金资产。报告称，每个人都喜欢逢低买入，但徒手接刀不是开玩笑的。

基金经理的犹豫表明，今年股市、石油及其他资产的下跌带来了很大的不确定性。

对冲基金管理公司Lombard Odier Asset Management (USA) Corp.的首席投资长布尔科(Steven Bulko)称，这与之前市况相反。他表示，此前市场通常会出现逢低吸纳和逢高抛售的情况。

布尔科减少了杠杆的使用，并称他预计与近期下跌后很快出现反弹不同，市场此次不会很快反弹。

在取得一系列令人失望的表现后，对冲基金管理公司面临压力。2015年对冲基金平均而言发生亏损，表现不及标普500指数（包括股息在内实现微涨）和一个涵 盖范围广泛的巴克莱(Barclays)债券指数。行业追踪公司HFR Inc.称，去年第四季度，基金行业出现四年来的首次资金净流出。

HFR的初步估计显示，基金管理公司本月平均而言将再次出现下跌。

今年前几周，维权投资者佩尔茨(Nelson Peltz)旗下的Trian Partners跌近10%，跌幅远超2015年的涨幅。Trian最大的持仓包括通用电气公司(General Electric Co., GE)和化工巨头杜邦公司(E.I. DuPont de Nemours & Co., DD)。这两家公司的股价都出现了持续下跌。

罗宾斯(Larry Robbins)的Glenview Capital Management下跌近14%，阿克曼(William Ackman)的Pershing Square Capital Management跌12%，在去年大幅下跌后进一步加深跌幅。

一些著名的对冲基金经理警告称，这次可能并不是普通的下跌。一位知情人士称，Omega Advisors Inc.创始人库珀曼(Leon Cooperman)多年来一直预测股市上涨，但现在提醒投资者警惕当前这一被他称作是异常、无法预测的市场环境。

受到重挫的Greenlight Capital经理艾因霍恩(David Einhorn)将押注股市上涨的头寸比例较上年同期削减了一半。

Canyon Capital Advisors告诉投资者，该机构已基本暂停了对受挫的固定收益产品的投资，其中一些产品专注于低迷的能源市场。周三美国市场油价跌破每桶27美元。Canyon拒绝置评。

上个月，中钢集团公司第三次推迟了偿债最后期限。

本月市场出现的大幅波动背后存在一个更加令人担忧的问题，那就是发展中国家、尤其是亚洲和拉美国家不断加重的债务负担可能会成为拖累全球经济增长的一个因素。

对于整个新兴市场而言，人们越来越担心债台高筑的公司如何面对更多市场波动的考验。评级公司加快了下调公司债评级的速度，公司的借款成本正在上升，投资者开 始抛售高风险资产，在经济形势好的时期，这些资产曾非常有吸引力。全球银行业组织国际金融协会(Institute for International Finance)估计，去年净流出发展中国家的资金可能达到5,000亿美元。

多年来新兴市场曾一直给全球经济增长提供动力，现在却陷入增长动能消退和信贷环境收紧的困境，这些问题给在低利率时代大规模举债的新兴市场私营领域造成挤压。

任何债务违约事件带来的影响都会以非常快的速度扩散开来：外国银行已经向新兴市场企业发放了3.6万亿美元贷款，外国投资者平均持有发展中经济体25%的本地债务。

标准普尔评级服务公司(Standard & Poor’s Ratings Services)称，2015年新兴市场公司违约事件的数量增至2004年以来最高水平。过去两年不包括中国的五个最大的新兴经济体债务评级被下调的公司数量增加了五倍，至154个。

中国的国内生产总值(GDP)占新兴市场整体GDP的三分之一，债务占新兴市场整体的一半以上，是扰动全球金融市场担忧情绪的源头。中国经济放缓步伐快于预期，影响波及全世界的经济体。周二，中国公布去年经济增速放缓至6.9%，为25年来最低水平。

产能过剩和债务高企困扰下的工业行业已经出现裂痕。国有企业中国中钢集团公司(Sinosteel co.)管理人士称，由于经济放缓、钢铁市场下滑和银行信贷收紧，该公司面临财务紧张状况。

上个月，该公司第三次推迟了偿债最后期限。由于经营环境艰难和资金紧张，一系列中国私营企业去年末未能支付债券利息。

在中国以外，债务问题也在发酵。

债权人目前对于公司借款要求更高的利息，可能对寻求现有债务展期的公司造成损害。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的一项指数显示，新兴市场非金融类公司债利率现在已经从六个月前的大约5.5%升至近7.2%。

印尼企业的债务从2010年到2014年增加了41%。从全球来看，自2008年以来，新兴市场企业债务与发展中国家GDP之比上升了30个百分点，至88%。中国的企业债务与GDP之比达到130%。而在美国，这一比例是70%。

国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)周二将今年全球经济增速预期下调0.2个百分点，至3.4%，仅略高于2015年增速3.1%。IMF警告称，中国经济动荡及新兴市场金融问题蔓延或对全球经济增速构成拖累。

不过，与过去的拉美和亚洲危机不同，现在许多国家能更好地抵御危机蔓延。很多国家自危机之后增加了外汇储备，为遏制市场挤兑和支持金融系统提供了火力。巴西 将外汇储备与GDP之比从2000年的约5%提高到现在的20%左右。中国超过3.3万亿美元的外汇储备帮助中国避免了可能造成严重后果的人民币贬值。

许多国家还放松了汇率灵活性，当经济出现下滑时，这种措施可以使出口变得更有吸引力，增强经济的全球竞争力，从而起到缓冲作用。从历史经验看，固定汇率制或引发迅疾且大幅的变动，引发恐慌，加剧市场动荡。

国际金融协会的资本市场部门主管吉布斯(Sonja Gibbs)认为，部分由于这些因素，所以出现全球衰退的概率不高。她说，中国和其他新兴市场需要出现相当大的问题，才会有这样的概率。

吉布斯没有排除中国违约潮冲击全球经济的可能性。她说，人民币面临的巨大贬值压力反映了外界对中国经济管理能力的深层次担忧。她还说，最大的一个问题是，中国能否有效管理这一进程，并防止外溢效应扩大。

昆明瀑布公园的人工湖里倒映着湖边的新建住宅。

受人民币兑美元贬值影响，越来越多的中资房地产公司正在赎回所发行的美元债。

这些公司在全球利率水平低企的时候发行了这些美元债。到目前为止，这些公司发行的债券在中资公司于海外发行的高收益债券中占主导地位，过去五年筹资了660亿美元资金。

和这样的未偿债务规模相比，目前的赎回规模还比较小。公司备案文件显示，包括SOHO中国有限公司(Soho China Ltd., 0410.HK, 简称：SOHO中国)和碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Co., 2007.HK, 简称：碧桂园)在内的中资房地产公司去年回购了27.3亿美元的美元债。

但现在越来越多的公司在考虑这样做，分析人士预计，今年的赎回规模可能会增长好几倍。房地产公司通过在国内市场发售人民币计价债券来为赎回美元债融资的现象越来越多。

这股趋势清楚地说明了人民币兑美元持续贬值导致公司行为出现了变化。人民币贬值后，那些收入以人民币计算的公司偿还美元债的成本变得愈发高昂。根据债券合约有权提前赎回这些债券的发行人越来越愿意这样做。

以总部位于福建省的中骏置业控股有限公司(China SCE Property Holdings Ltd.)为例。去年7月份，这家住宅开发商赎回了总额3.3亿美元的美元计价离岸债券。据中骏置业的备案文件，公司计划在下个月再赎回3.5亿美元债券。

中骏置业财务总监兼公司秘书李少波(Paul Li)对《华尔街日报》(The Wall Street Journal)表示，公司主要在中国国内市场寻求融资，比如项目贷款或发债，理由是国内利率更低且人民币正在贬值。去年年底，中骏置业在国内发行了总额 人民币35亿元（约合5.31亿美元）的债券，利率仅略高于5%，远低于其美元债券约11%的票面利率。

据数据提供商 Wind资讯(Wind Info)的数据，2015年全年，中资住宅开发商在国内融资共计人民币6,750亿元（约合1,020亿美元），为上年融资规模人民币2,240亿元的 三倍。年初迄今，中资住宅开发商已在国内市场发债融资人民币523亿元，几乎相当于2013年全年的发债融资规模。与此同时，人民币的贬值速度快于预期， 今年迄今人民币兑美元已下跌1.3%。

房地产公司国内发债融资的利率平均比境外借款的利率低二至三个百分点，这一定程度上是因为中国央行自2014年年底以来的数次降息。

国内融资成本较低的另外一个原因是，国内评级机构对这些开发商的信用评级要高得多；在国外其评级通常是垃圾级，即低于投资级。国内投资者通常也更熟悉他们所 投资的公司，因此所要求的债券收益率也会低一些。以往中国地方政府会对濒临倒闭的公司进行救助，这意味着国内投资者也不太担心债券违约问题。

作为支持房地产行业发展的举措之一，去年1月份中国政府决定放松对房地产开发商在国内债券市场融资的限制，给中资开发商带来另一个提振。标普 (Standard & Poor’s)称，像SOHO中国和融创中国(Sunac China Holdings Ltd.)这样的大型开发商已经在使用新发行的人民币债券所筹集的资金来赎回境外债券。包括中骏置业在内的另四家开发商已经宣布计划在本月或者下个月赎回 其美元债券。

另一家公司路劲基建有限公司(Road King Infrastructure Ltd.)截至去年6月份外币债务占总体债务的比重接近一半。该公司主要在长江三角洲进行房地产开发以及收费公路运营。路劲基建执行董事Derek Zen表示，公司正在考虑于今年晚些时候赎回2017年到期的3.5亿美元债券。

Zen说，将更多的利用境内融资渠道，避免在境外债券市场融资。

迄今为止，中国债券离岸市场的投资者们已经从赎回趋势中获益。随着这种债券越来越稀缺，价格也变得物以稀为贵：去年这类债券跻身全球表现最好的资产行列，价格涨幅超过10%。

管理着4,461亿美元资产、主攻债券的投资公司Western Asset Management的投资组合经理Swee Ching Lim说，考虑到流通在外的美元未偿债券将越来越少，这应该会有助于支撑此类债券价格。

不过，随着中国地产公司早早赎回美元债券，寻求染指中国公司债的投资者们可选的选项也正越来越窄。外国投资者基本被隔离在中国国内债券市场之外。

此外，国内债券的发售增多，也不利于离岸债券持有者。由于中国实施资本控制，当公司发生违约时，离岸债券持有者的优先级通常要排在本国债券持有人之后。

Lim说，上述债券赎回或许也是一把双刃剑，届时离岸投资者在偿付顺序方面可能要更加屈居于本地债权人之下；但至少目前来看，市场一致认为的是正面效应大于负面效应。