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华时－中国央行已经执行了近一年的宽松政策，但是经济未见好转。资本外流和银行系统资金短缺阻碍了经济反弹。

周四公布的数据显示10月的信贷状况明显低迷。新增人民币贷款人民币5,136亿元(807亿美元)，同比下降3.3%。衡量包括各种影子贷款在内的信贷的宽泛指标──社会融资规模也比较疲软。信贷总额同比仅增长12%，这一速度接近10年来的最低水平。

这些数字让竭尽全力刺激信贷的中国央行失望。从去年11月以来，中国央行已六次下调基准利率，四次下调存款准备金率，以便有更多的资金用于信贷。

贷款需求不强，因为企业不太容易在放缓的经济中找到盈利的投资机会。另外，通缩压力意味着调整通货膨胀后的实际贷款利率并未下降多少，或者根本没有下降，就看使用哪个价格指数了。

瑞士信贷(Credit Suisse)经济学家陶冬说，银行在坏账增加之际，对大举放贷也显得犹豫不决。受不良贷款拨备上升的拖累，第三季度中国八大银行的利润增速接近于零。

资本外流也增大了中国央行工作的难度。周三公布的数据显示，第三季度投资资本的外流规模高达2,240亿美元。

在这种情况下，中国央行一直在抛售美元、购买人民币，干预汇市以避免人民币贬值。遗憾的是此举缩减了国内的货币供应量，从而抵消了很大部分中国央行宽松举措的影响。

另 外一个选择是让人民币贬值。这样做会导致短期内更多资金流出中国，直到人民币跌至能够吸引资金重新流入的水平。但如果经济持续陷入停滞，让人民币贬值的压 力可能就会变得非常难以抵制。中国8月份引导人民币贬值的做法引发动荡，在那之后人民币汇率虽然企稳，但投资者仍应保持警惕。

10 月份资金外流的形势似乎出现一些改善。中国央行10月份的外汇储备意外上升，暗示该央行减少了对汇市的干预。但大和(Daiwa)的赖志文(Kevin Lai)等经济学家认为，中国央行只是把干预行动变得更加隐蔽，例如通过在远期市场借入美元，而不是使用外汇储备购买美元。

不管怎样，除非中国经济很快回升，否则资金外流压力可能将再次加大，尤其是在美国联邦储备委员会如预期那样在12月份加息的情况下。

如果美国加息，中国刺激经济增长的难度就会更大。可能会需要把包括基础设施刺激措施在内的财政政策作为货币宽松措施的补充。否则中国央行将等于是在做无用功。

路透报道，美国联邦储备委员会(美联储/FED)官员再次就12月升息前景发声，纽约联邦储备银行总裁杜德利称，现在等待升息时机过久的风险，与过快采取行动的风险大致相当。

“我认为目前采取行动过快与过慢的风险基本平衡，”杜德利在纽约经济俱乐部表示。

杜德利在美联储的决策委员会拥有永久投票权。他称，决策者仍需“仔细考虑”再作出利率决定，因为美国面临经济增长长期放缓，且通胀率偏低的风险，支持继续实施低利率政策。

但他认为风险“基本平衡”，代表其想法发生微妙转变。杜德利一直对承诺升息犹豫不决，但现在则看到支持升息的证据不断增多。在耶伦担任美联储主席的多数时间内，耶伦自己和委员会的核心决策者都曾表示，他们更倾向于推迟升息和对抗通胀，而非过早升息和阻碍经济复苏。

但杜德利说，当前为5%的失业率“可能降至不可持续的低水准”并可能加剧通胀，而且实行了将近七年的近零利率“可能正在扭曲金融市场”。

“我不赞成等到通胀变得突出的时候才行动，”他在谈到加息的适当时机时表示。他说，较早和较为缓慢地升息，现在可能最适合美联储的“风险管理”。

在华盛顿，两位已经表示支持升息的地区联储总裁重申要求美联储采取行动。圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德和里奇蒙联邦储备银行总裁拉克尔还表示，他们认同美联储内部的广泛共识，即首次“升息”后，接下来应缓慢提高利率。

布拉德指出，与美联储在本世纪初采取的“逐次会议加息一码”的方式，甚至1990年代初的更快升息速度相比，“委员会非常清楚，利率正常化的路径将变得更加和缓”。布拉德今年在联储决策委员会没有投票权，但明年将拥有这一权力。

芝加哥联储总裁埃文斯的论调比较谨慎，他担心升息可能破坏经济复苏，并将美国置于欧洲等地区经济体曾经历的困境中，也就是在尝试升息时，全球其他地区的不佳表现却在拖后腿。

“自经济滑坡以来，有时一些经济体认为他们能够摆脱其他地区的影响自行其事。虽然他们希望本地区经济表现强于其他地区，可最终往往感到失望。这令我感到不安，”埃文斯在芝加哥称。

即便是工业经济表现疲弱，中国消费者的购物热情依然不减。

10月份官方经济数据显示，中国的“旧经济”仍处于困境之中；当月工业增加值增长5.6%，为雷曼兄弟(Lehman Brothers)引发全球经济陷入混乱以来的最低增速。此外，10月份用电量和水泥产量双双萎缩。

固定资产投资保持历史低位，但确实略有改善，10月份同比增长9.3%，高于9月份6.8%的增幅。政府推出的刺激项目或许起到了一定的作用。年底前更多铁路、机场和水务基础设施方面的支出可能进一步促进经济活动。大宗商品投资者可能从中获得慰藉。

另一方面，消费类经济活动的表现远远好于生产领域。零售额增长11%。10月份汽车销量增长13%，不过这主要得益于较小排量汽车购置税下调。

在作为传统销售旺季的10月份，房屋销售增长16%，显示出房地产市场持续反弹。购房者仍对楼市有信心。自上世纪90年代末中国进入商品房时代以来，购房者一直未经历过楼市崩盘。

不过，旺盛的住房需求不太可能转化为新动工项目的大幅增长，而后者才能推动整体经济高速发展。10月份，房屋新开工面积这一衡量未来建筑活动的指标下降了24%。

尽管10月份房地产销售较9月增长3%，开发商们仍然为大量的库存担忧不已；没有计入官方统计数据的所谓“影子库存”被开发商拿出来投放了市场。

一个经济体中怎么会出现这种工业经济疲弱但消费者需求旺盛的状况呢？政府的刺激措施是原因之一。房地产销量提升的背后推手是房贷条件被放宽，以及早些时候为遏制楼市投机而施行的限购令被取消。至于汽车销量，则是受到了税收优惠措施的提振。

另 一个原因是就业状况还算不错。在政府的压力下，即便是陷入困境的工业企业可能也不会裁员，因此目前还需继续支付工资。与此同时，在劳动密集型的服务业领 域，情况还不是那么糟糕。第三季度，求职者与招聘岗位的比率显示就业市场仍然吃紧：求职人数与岗位空缺数之比接近10：11。

话说回来，尽管消费者支出呈现出旺盛的增长态势，但仍然找不到证明中国整体经济形势正在好转的迹象。政府的扶持对于提振消费者需求而言仍是必要之举，这一事实凸显了经济根基的疲弱。最新的数据应该不会让那些担心中国经济困境的投资者感到一丝安慰。

中国国家统计局周二公布的数据显示，中国10月份生产者价格指数(PPI)同比下降5.9%，降幅和9月份持平，但比预期要大。

此前接受《华尔街日报》调查的11名经济学家的预期中值显示，10月份PPI或同比下降5.8%。此前公布的9月份同比降幅为5.9%。

这已是PPI指数连续44个月在负增长区间。低迷的需求令中国工厂背负产能闲置的包袱，迫使工厂降价。

统计局表示，推算显示，在10月份-5.9%的PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾因素约为-1.1个百分点，新涨价因素约为-4.8个百分点。

数据同时显示，10月份PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。9月份PPI环比也为下降0.4%。

此外，1-10月工业生产者价格指数同比下降5.1%。

统计局城市司高级统计师余秋梅称，环比看，石油和天然气开采、化学原料和化学制品制造、黑色金属冶炼和压延加工价格分别降2.7%、0.7%和1.8%，环 比降幅比上月缩小4.6、0.4和0.1个百分点。石油加工价格由上月的环比下降2.2%转为本月的环比上涨0.2%；有色金属冶炼和压延加工、农副食品 加工价格环比分别下降1.0%和0.5%，降幅比上月分别扩大0.5和0.3个百分点。

从同比看，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造出厂价格同比分别下降39.9%、22.5%、19.1%和8.3%，合计影响当月工业生产者出厂价格总水平同比下降约3.4个百分点，占总降幅的58%左右。