【进出口低迷订单回升，顺差扩大资金改善】
按美元计价，中国10月出口同比-6.9%，预期-3.2%，前值-3.7%。进口同比-18.8%，预期-15.2%，前值-20.4%。贸易顺差616亿美元，前值603.4亿美元。
点评：
1)核心观点：10月进出口增速维持偏弱态势，出口增速下滑和出口订单上升出现一定背离，此前公布的财新PMI大幅回升，背离原因可能是时滞，通常出口订单到出口增速传导存在一定时滞。对美国出口较高，对欧日出口较低，显示了当前美国和其他经济体的增速差异，也凸显了汇率差异，人民币兑美元汇率保持基本稳定，对非美汇率升值较多，对出口构成了一定压力。贸易顺差扩大是10月外汇储备增加重要原因，对4季度GDP数字构成支撑，并有利于人民币汇率稳定。考虑到微刺激开始逐步见效，维持经济短期暂稳，中期L型判断，但长期下行压力仍大，有赖改革放活。
2)出口增速有所下滑。10月美元计价的中国出口增速-6.9%，比9月下滑3.2个百分点，低于市场预期。出口增速下滑和出口订单上升出现一定背离，此前公布的财新PMI大幅回升，背离原因可能是时滞，通常出口订单到出口增速传导存在一定时滞。
3)对美国出口保持增长，对欧盟、日本出口下降，原因是经济和汇率差异。按人民币计价看，1-10月，中国对美出口增速5.8%，比9月下滑0.4个百分点；对欧盟出口增速-3.7%，比9月下滑0.4个百分点，对日本出口增速-9%，比9月上升0.5个百分点；对东盟出口增速4.2%，比9月回落1.6个百分点。可见，对美国出口较高，对欧日出口较低，显示了当前美国和其他经济体的增速差异，也凸显了汇率差异，人民币兑美元汇率保持基本稳定，对非美汇率升值较多，对出口构成了一定压力。
4)一般贸易出口正增长，加工贸易地位下降。1-10月，我国一般贸易出口增长2.3%，增速高于总体出口增速。加工贸易进出口6.26万亿元，下降10.6%，占我外贸总值的31.4%，比去年同期回落0.9个百分点。
5)进口增速维持低位，跟内需偏弱和大宗商品价格疲软有关。10月，美元计价的中国进口增速-18.8%，比9月回升1.6个百分点，但仍处于低位，这主要和内需偏弱、大宗商品价格疲软有关，从中采PMI、发电耗煤等数据来看，国内经济总体仍低迷，另外，10月原油、铜、铁矿石等大宗商品价格涨跌互现，低位盘整。
6)劳动密集型产品出口增速下降，原油粮食等大宗商品进口量增加。(1)机电产品出口增长，劳动密集型产品出口增速下降。1-10月，我国机电产品出口6.58万亿元，增长1.4%，占出口总值的57.4%。7大类劳动密集型产品合计出口2.41万亿元，下降2.5%，占出口总值的21%。此外，钢材出口9213.5万吨，增加24.7%。(2)原油、粮食、成品油等主要大宗商品进口量增加，铁矿砂、煤、钢材进口量减少跌。1-10月，我国进口原油2.75亿吨，增加8.9%，进口粮食1.03亿吨，增加27.4%；煤1.7亿吨，减少29.9%；成品油2517.7万吨，增加3.1%；钢材1068.4万吨，减少11.7%；铁矿砂7.75亿吨，减少0.5%，进口均价为每吨382.2元，下跌40.6%；
7)顺差扩大是10月外汇储备增加重要原因，有利于国内资金面和人民币汇率稳定，货币政策宽松方向不变，留意节奏变化。(1)中国10月贸易顺差扩大至616亿美元，是10月外汇储备增加重要原因，此前公布的10月外汇储备意外增加114亿美元，10月风险偏好改善、资本流出减少也是重要原因。(2)贸易顺差扩大有利于人民币汇率稳定，当前美元强劲对国内流动性和人民币构成压力，但高顺差提供了一定缓冲，历史经验表明，长期贸易顺差国货币普遍强劲。(3)较高贸易顺差数据将对四季度GDP数据形成支撑，因GDP核算中主要考虑净出口。