Month: February 2016

上海——全球经济看起来极不稳定。从石油到欧洲银行股票这些差异极大的东西的市场均跌至新低。那些屡试不爽的解决办法似乎不再有效。

世界领导人本周面临的任务是制定B计划。

世界最大的工业化国家及发展中国家的财政部长和央行行长正陆续抵达上海，面临自全球金融危机最低谷以来的最艰巨任务。欧洲陷入低增长，日本濒临衰退边缘，尽管日本央行及越来越多的欧洲央行进一步将利率压向负值。

中国作为近些年来世界经济主要 的增长引擎，正在应对沉重债务、制造业放缓、出口业停滞不前及资金外流等问题。 由于石油及其他资源的价格持续偏低，依靠出售此类资源发展经济的国家步履维艰。美元走强促使很多消费者和公司放弃美国公司的产品，转而购买进口产品，导致 美国经济增长受阻。

这给20国集团的经济决策者们出了一道难题，将会有很大的压力促使他们在上海会议中拿出解决方案来。

“经济复苏面临的风险日益增加，对此要采取怎样的应对措施，或许就是摆在齐聚上海的财长们面前的最重大的问题，”国际货币基金组织(IMF)本周表示。该组织还称：“20国集团现在必须规划并主动识别出一些政策，如果下行风险成型，这些政策可以迅速展开。”

在2008年和2009年，全球金融危机期间和刚刚结束后，20国集团针对很多金融监管制订了广泛的协议，其中 最引人注目的就是对国际资本标准的收紧。但在之后的这些年里，这个涵盖了从阿根廷到欧盟的多元经济体的集团召开的会议，基本上都是泛泛而谈，几乎没有出台 任何改革措施，去年在土耳其举办的会议也是毫无建树。

“在土耳其举办的20国集团会议没有取得任何进展，”著名国际经济学家、基金经理肯·柯蒂斯(Ken Courtis)说。

中国既是今年20集团会议主席国，也是一个主要关注点。去年8月，中国在没有事先警告的情况下将人民币贬值了4%，在全球市场上引发大量抛盘。由于经济放缓，资金正在流出中国，它现在面临着让人民币进一步贬值的压力——这可能会进一步损害全球经济前景。

“我们现在担心的是中国。中国的货币是否会突然变化，进而导致全球经济陷入衰退？”国际金融研究所 (Institute ofInternational Finance)的首席经济学家查尔斯·科林斯(Charles Collyns)说。他曾在奥巴马政府担任财政部助理部长，负责国际金融领域。

中国官员似乎已经明白，沉默不总是金。本周四在这里举行的一个金融会议上，官员们解释了他们会如何利用政府赤字 开支来刺激经济增长。中国央行的一位高层官员承诺会维持人民币的币值，方法是把人民币与其他一些货币牢牢挂钩。央行行长周小川同意在本周五上午在上海发表 一个公开演讲，之后再少见地举行一次新闻发布会。

中国货币的贬值给同样出口的竞争对手带来了压力，如果他们不同样贬值货币，就可能会失去竞争力。很多新兴市场， 如俄罗斯和巴西，要么是允许其货币相对于美元急剧下跌，要么是被迫这样做，因此一些人担心上世纪30年代那样的贬值狂潮再次发生，令国际贸易崩溃。一些国 家的货币保持坚挺，被视为避风港，比如美元和日元，而这些国家的经济增长都受到了影响。

20国集团身上最大的一个问号是，在货币方面，除了泛泛地呼吁更稳定的汇率之外，它还可以做多少事情。不过，中国官员在努力淡化《广场协议》(Plaza Accord)可能在上海会议中重演的预期。主要经济体在1985年达成了《广场协议》，目的是让动荡的货币市场变得稳定。

美国财政部一名高级官员表示，他预计各国会重申之前做出的承诺：负责任地管理本国货币，不会改变币值。“我认为这些承诺将是一个强烈的信号，显示20国集团的成员国将在全球范围内采用协调一致的方式管理货币，”他说。

出于外交方面的考虑，这位官员不愿具名。他表示，美国将推进另一项主张，呼吁贸易和税费盈余较多的国家刺激国内消费，尤其是消费者支出。

然而，中国在过去10年大大增加了基础设施建设支出，以至于现在找到合理的投资项目变得更难了。德国政府对大规模支出长期持谨慎态度，在欧洲形成了一种阻力。而在美国，对于需要额外借款来资助公路、桥梁和铁路线项目，国会的共和党人一直持怀疑态度。

一个问题是，中国今年担任主席国，能否让G20集团变得更有成效。

除了气候变化方面——去年12月在巴黎达成协议之前，中国就做出很大的承诺，表示要减缓碳排放——中国还在竭力 使自己被认可为全球外交事务方面的领导者，但它不愿为一些具体的后果承担责任。在叙利亚、南苏丹，有时甚至是在中朝边境上，中国都谨慎地避免在长期存在的 引起国际关切的事务上做出任何表态。

在G20集团中，中国不仅必须应对自身不愿采取坚定立场的问题，还要面对迥然不同的各个成员国就世界该做些什么来拉动经济增长方面缺乏强烈国际共识的问题。“G20公报里很难出现真正具体的倡议，”科林斯说。“所以我预计会是一些框架性的东西。”

北京——随着经济增长放缓、中国股市处于动荡之中，中国共产党和中央政府正在开始用限制经济信息和数据的流动来控制如何描述现状。这种做法与全球投资者和经济学家所需要的背道而驰，他们一直在希望，中国在这些信息上会继续变得更加透明。

2007年，后来出任中国总理的李克强曾在北京对美国驻华大使说官方经济增长数据不可靠。在跟踪中国经济的人们中，对经济数据的怀疑很可能会增加。共产党正在对数据如何塑造全球对中国经济的认识变得更敏感。

《纽约时报》已发现了几起最近的数据和信息审查的突出案例。去年，中国国家统计局官员曾命令英国金融信息和服务公司Markit Economics和总部设在北京的财新传媒集团，停止每月发布中国工厂调查的初步结果。由于交易者使用这个所谓的快速PMI，这个数据对股市有影响。

以下是六位专家对中国经济数据质量及官方控制问题的意见：

住在上海的独立经济学家叶檀

我们知道，每个机构或部门都有自己的方法。所以，我们有大量的数据，但这些数据很乱。

像收入和失业率这些经济数据在中国确实很敏感。不过，当局需要发布这些数据，别无选择，否则他们会制造一种盲人摸象的局面。

北京大学汇丰商学院副教授克里斯托弗·鲍尔丁(Christopher Balding)

中国数据的许多部分是谜中之谜，所以我学会了从不把任何东西当作最终结果。

即使对专家们来说，中国的数据也是模糊的，仅仅把定义和变化搞清楚就需要大量的时间。

我认为没有任何人对经济以7％的速度增长抱有任何真正的幻想。只有少数人会绷着脸继续这样写。我认为共产党对这点的敏感性有很大的增长。

中国人民银行必须学会如何与市场互动，而不是不断地重复“一切都好”，因为人们正在更近的距离上观察，比以前的近多了。

中国曾发布整个第二产业（商品制造业）范围广泛的总体就业水平数据。2013年，政府停止了发布在这些行业中就业人员的总数。最近才刚开始发布少量下属行业的总体就业水平。尽管十分有限，但是一个开端。

政府自2014年底以来一直都没有公布过工资数据。

清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明

国家统计局并不像以前那样不可靠。我关注中国经济数据有一段时间了。在过去，伪造数据的情况很常见。1998年亚洲金融危机期间，没有提供给公众像工业产出和用电量这样的数据。

总地来说，国家统计局比一些地方上的统计局要更可靠得多。

美奇金(J Capital Research)共同创始人杨思安(Anne Stevenson-Yang)

高级官员要求收集数据的不同机构知道原始数据的来源，并在有必要时，要求这些来源更改数据。

国家统计局有一个从各省收集国内生产总值数据的小组，当各省的数字与国家的数字有冲突时，他们要做出自己的判断。

如果数据变成负值的话，就会消失。这在很多数据序列都发生过。商务部有零售企业及各种商品的零售销售额的序列。如果一些数字不好的话，这些序列就会停下来。

我一直在试图处理家庭收入数据。但很令人沮丧。他们总是以不同的方式发布数字，所以这些数字没有可比性。

最令人震惊的作假是在服务业和创造就业机会的数字上。

至于钢产量的数据，他们报告的是有选择的几家钢厂的钢产量。他们在样本中随便加入从来都不存在的其他公司。我们 在2014年发现了这个问题。他们加进去了所有这些以前没有人听说过的幽灵公司。每家公司报上来的是钢产量的原始吨数。有85家公司报了数据。然后突然变 成了95家公司。他们不把这个变化坦率地告诉你。只是在你问的时候，他们才告诉你。

上海——头发花白、神情慈爱的周小川，又一次在人民币贬值而北京态度不明之际站出来，稳定金融市场。这是自去年夏天以来的第二次。但和上次一样，他是在市场动荡持续了近一个月，外界对中国经济的健康状况日益担忧之际，才作出了安抚。

周五上午，在世界各地的财经官员齐聚上海，参加主要经济体组成的二十国集团（Group of 20，简称G20）会议之际，既有随和的魅力，又能熟练解释经济思想的中国央行行长周小川，罕见地举行了一场新闻发布会。他承认了中国企业和地方政府债务 不断攀升的担忧，但也给出了一些理由，解释说中国经济可能具有独一无二的能力，可以暂时应对这种局面。

美国对冲基金对中国外汇储备缩水表达了担忧，但周小川对此不以为意。他向与会者保证，中国无意为提升本就强大的出口实力而让人民币进一步贬值。

他说，中国的外汇储备规模“不像石油的油田储备量是一个固定的数，把油抽完了就没有了。外汇储备有点像水库里流水的水库，上游不断的有水进来，下游也有不断的出的，中间部分是外汇储备”。

在周小川发表上述言论后，上证指数周五回升1%。而在周四，沪指暴跌6.4%。周五当天，在香港基本上不受监管的交易中，人民币汇率也处于稳定状态，不过当天人民币兑美元汇率仍轻微下跌。

然而，周小川周五并未透露，下一次可能会在何时解释中国的货币政策。此外，他也没有宣布中国人民银行有意效仿其 他主要的中央银行——如美联储(Federal Reserve)、欧洲中央银行(European Central Bank)和日本银行(Bank of Japan)——在重要的政策决议出台后举行例行新闻发布会。

“很显然，他依然不想过多地讨论政策；他希望保留一点不确定性，”德国商业银行(Commerzbank)亚洲经济学家周浩说。“从中国的角度来说，如果太透明了，人们就会对你有太多的期望。”周浩和周小川没有亲戚关系。

和其他主要经济体的央行形成鲜明对比的是，中国央行在一定程度上来说只是一个顾问机构，而不是一个独立的决策机构。在像利率调整或人民币贬值这样的重大经济决策上，最终决定权属于中国的政治领导人。

如果中国人民银行定期发布公告，可能会限制这些领导人迅速调整政策的能力。但突如其来的变化，包括8月初人民币对美元贬值4%，以及12月末和1月初人民币逐步贬值，引起了全球市场动荡。

周小川两次都说得很少，直到一个月后召开下一次G20财政部长和央行行长会议。上一次财长会议是9月在土耳其安卡拉举行的。今年，作为G20主席国的中国选择了上海作为会议举办地。会议周五晚上开幕，周六结束。

过去，对中国的政策制定者来说，只要对进出中国的资金维持严格的管控，央行的保密性就不是问题。但过去两年里， 周小川废除了很多这类的管控措施。这是一项成功行动的一部分，该行动扩大了人民币在国际市场的使用，并于11月赢得国际货币基金组织 (International Monetary Fund)的同意，成为其储备货币。这大大提升了国际市场有关中国经济前景的看法，对中国的利率、股价和资金流动的影响。

周五下午晚些时候，美国财长雅各布·J·卢(Jacob J. Lew)加入了其他人的行列，呼吁中国对其政策变化作出解释。

“尤其需要明确解释汇率政策，在调整政策时，也要有序过渡，这一点很重要，”他在参加有其他财长出席的一场会议前，对上海的一小群记者说。

周五上午，周小川的新闻发布会在央行上海分行四楼一个装修典雅的大厅里举行。尽管讲话持续了一个多小时，但他几乎没有谈到可能会局限领导层可选方案的内容。比如，他并未完全排除人民币兑美元的汇率会在某个时刻再次下跌的可能性。

当有人提问时称，人民币“盯住”了一篮子货币时，周小川迅速表示了反对。他说，人民币的价值是“参照”一篮子货币，本质上是一个加权平均值。他甚至还为中国领导人保留了更多的灵活性，强调人民币参照的不仅是一篮子，而是多种货币。

周小川明确排除了为取得贸易优势而让人民币贬值的可能性，但他并未提到人民币会不会在某一天因为其他原因而升值或贬值。

“我们也不会用参与竞争性贬值来增强中国的出口能力，”他说。

谈到银行体系有发放更多个人住房抵押贷款的机会时，他暗示了中国为加强经济增长而实行的另一项政策。周小川指出，尽管企业和地方政府债台高筑，但中国的家庭普遍没有沉重的债务负担。

最近，中国人民银行将个人住房抵押贷款最低首付标准从总房价的30%，降到了20%。

周小川还解释了外国投资者不用担心中国总体债务相对于经济产出的比例不断攀升的原因。他说，中国的储蓄率远高于其他大部分经济体，因此银行有大量可以用来放贷的储蓄资金。

他接着表示，和中国的经济体量相比，中国股市规模有些小，这迫使需要资金的企业更依赖银行贷款和债券。并且因为直到不久前，中国还比较贫穷，很多家庭没有足够的时间来积累财富，用自己的存款创办企业。

“机会又好，又没有底子，怎么办？”他说。“就靠借钱。”

　　★美元兑除加元以外的非美大幅上涨

★美股并未进一步走高，油价冲高回落

★美国上修四季度GDP年化率至1.0%

★美国1月核心PCE物价指数年率超预期回升至3年多高位1.7%

周五市场终于迎来了一连串较好的美国数据，美元几乎全线大涨，道琼斯-FXCM一篮子美元指数大 幅上涨近百点(创下自去年11月6日以来最大单日升幅)、回升至12200上方。非美中，纽元、澳元最为疲弱，兑美元均下挫超过百点；但欧元/美元进一步 下挫、触及2月3日大涨以来的低位1.0911，显然引起了市场的更多关注；此外，英镑/美元再次刷新了自2009年3月以来的低位1.3853，美元 /日元进一步回升到了114.00下方。非美中唯一兑美元走强的是加元，美元/加元时段内主要维持在1.3530上下约25点的区间内窄幅整理。

不过，值得注意的是，美股并没有进一步走高，反而自开盘高位逐步回落、收盘仅纳指小幅上涨0.18%；标普500收盘下跌0.19%、报 1948.05点。美股上周五可能受到油价冲高回落的影响，油价时段内触及1月28日以来新高34.66美元/桶后又逐步回落、完全回吐了日内所有涨幅。 但不可否认的是，在年初以来的一系列冲击风险、市场大幅震荡的阴影下，市场情绪或很难快速地回升。

纽约早盘公布的数据显示，美国商务部将2015年四季度GDP年化率上修至1.0%、而不是市场预期的下修至0.4%，主要由于库存被上修、进口被下修。

稍后公布的数据显示，美国1月个人收入增长0.5%、支出增长0.5%，PCE物价指数年率快速升至1.3%，核心PCE物价指数年率超预期升至1.7%、创2012年11月以来最高。

我们上周四刚刚提到，美国数据似乎成为市场目前唯一的指望，周五的市场反应似乎正面验证了这一点。但这只是开始，本周市场将关注美国2月ISM制造业、非制造业指数以及2月份的非农就业报告。

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