Month: December 2015

德国Robert Bosch GmbH公司的员工正在操作。德国是一个出口大国。

今年全球央行纷纷放松货币政策，希望通过压低本币来提振出口。

类似这种举措往往会引发“以邻为壑”的汇率贬值战。不过这一次并没有出现。

至于为何会出现这种长时期的平静，越来越多的迹象指向了一个原因：贸易领域的变化正在削弱汇率贬值的影响。

眼下，全世界最具影响力的两家央行──美国联邦储备委员会（简称：美联储）和欧洲央行──的货币政策分道扬镳，受此影响美元和欧元的走势也可能背向而行。面对这样的情况，上述特点或许将体现得愈加明显。

究其原因，是因为企业购买出口品原材料的地方发生了变化。制造商以往生产出口品时，都是在国内采购大部分原材料。而今，它们正越来越多地从国外进口原材料。如此一来，生产出口品的过程当中就增加了很多进口因素。

虽然货币贬值还是会降低出口商品的价格，比如欧元下跌将使德国制造商卖给美国的产品变得更为便宜，但是德国制造商生产那些出口产品所需的进口商品的价格同时也上涨了。

衡量全球供应链对贸易流的影响是经济合作与发展组织(Organization for Economic Cooperation and Development, 简称OECD)和世界贸易组织(World Trade Organization, 简称WTO)进行的一个项目的任务。两大机构的经济学家使用世界各国的详细数据，衡量了在各国的出口中外国成份的比重，证实自上世纪九十年代中期以来，这 一比重有显著增加。比如，法国出口中的外国成份比重从1995年的17%增加到2011年的25%。欧洲其他国家的情况也类似。

国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)和世界银行(World Bank)的经济学家使用上述衡量指标来评估汇率走势对进出口的影响是否还和过去一样。他们发现，事实上随着时间的推移这一影响在逐步下降，有些国家甚至 下降了30%。

这也开始引起了决策者的注意。欧洲央行执委会委员克雷(Benoît Coeur口)上月在加利福尼亚的一次讲话中说，随着全球价值链推动各国的垂直一体化进一步增强，汇率变动对贸易的影响正在下降。克雷是欧洲央行的思想领袖之一。

他认为，在这一过程中，汇率变动作为“缓冲器”的作用会继续降低。这一“缓冲器”引导全球需求从较强经济体转向较弱经济体。

日本的例子最清楚地显示出货币大幅贬值给出口带来的提振作用较过去减弱。2013年初，日本央行推出了大规模刺激计划，增加了日圆供应量，造成日圆兑美元和欧元大幅贬值。

该策略是日本为使经济摆脱长时间停滞状态而采取的一揽子措施中的一个关键元素。但其结果却不尽如人意。日圆走软对日本的出口几乎未造成影响，未能重启经济增长。困惑不解的决策者称原因是全球经济需求状况低迷，但即便真的是这样，日本出口商的市场份额也应该有所增加才对。

1月份欧洲央行决定推出欧版量化宽松计划后出现了类似的局面。和日圆一样，欧元走软，延续了欧元兑美元自2014年初开始的跌势。目前欧元兑美元累计下跌了约20%。

2015年初，原本预计量化宽松措施的推出将有助出口，进而提振欧元区经济增长。但这一次，货币走软带来的影响仍然有限。实际上，截至9月份的三个月，欧元区经济增长放缓，原因是进口增幅大于出口增幅，而工业产值持平。

这些令人失望的现象并不意味着美联储和欧洲央行政策出现重大分化带来的汇率变动不会造成任何影响。这是美联储本月采取近10年来第一次加息行动之后美国企业 主要担心的问题；美联储决定加息之前的几周欧洲央行刚刚进一步放松了货币政策。许多经济学家仍预计美国的出口还会放缓，而欧元区的出口将有所回升。

此外，正如IMF和世界银行的经济学家所指出的，汇率波动对出口的提振或削弱作用取决于出口产品所包含的外国成分的比重。对总体经济而言，美国出口产品所包含的外国成分比重位于全球区间的较低端，约为15%，德国则超过25%。

OECD贸易经济学家米鲁多(Sebastian Miroudot)称，由于美国出口产品所包含的外国成分比重低，对美国来说情况更加复杂。

 

Facebook 、亚马逊、Netflix和谷歌这四只股票有望在新的一年里继续实现出色表现。但Netflix的估值是“FANG”类股中最高的，因此进一步上升的可能性最小。

对华尔街来说，它喜欢的东西是多多益善。有鉴于此，2016年准备迎接“FANG2续集”吧。

FANG当然是2015年表现极好的四只股票的首字母缩写：Facebook (FB)、亚马逊(Amazon.com, AMZN)、Netflix (NFLX)和谷歌（现名Alphabet, GOOGL)。

这四只股票有望在新的一年里继续实现出色表现。它们的增长好于平均水平，不可复制，短期内不会消失，即使是对实际上未实现利润的亚马逊也是如此。

Facebook在吸引新的广告投资方面仍有相当长的路要走，这些投资正在离开纸媒和电视等传统媒体。在可见的未来，该公司的资产（包括同名社交网站和照片分享服务Instagram）在网络用户中的品牌认知度将无与伦比，至少在广告客户看来是如此。

Alphabet将于明年1月公布业绩，除了谷歌的核心搜索业务之外，预计届时该公司将披露更多有关机器人和无人驾驶汽车等试验性项目亏损规模的信息。该公司可能还会披露有关其第二大业务YouTube的更多信息。这样的信息披露可能使投资者对其业务感到更安心。

和微软(Microsoft Co., MSFT)一样，亚马逊通过把过去在公司电脑上运行的工作转移至云操作，彻底改变了信息技术的购买方式。这股热潮或许会在某个时点降温，但这个时点不会是2016年。

FANG 将因私募市场活动减少而受益，因为私募市场活动减少会导致对那些所谓“独角兽公司”(unicorns)的投资放缓。“独角兽公司”指的是那些估值非常高 的未上市公司，例如叫车服务公司优步(Uber)，这家公司最近的估值为650亿美元。媒体报道显示，私募市场的估值已经下降，因为风险投资者意识到对这 类公司野心勃勃的预期无法在公开市场上实现。

最具挑战性的因素是，这四只股票估值倍数大多已经有所扩大。

目前股价为105.02美元的Facebook的估值实际上下降了，该公司2016年的预期每股收益为2.85美元，以此计算的预期市盈率为37倍。而一年前的这个时候，Facebook 2015年的预期每股收益为1.93美元，当时的预期市盈率为42倍。

亚马逊当前的股价为662.79美元，对应的2016年预期市盈率为121倍。而2015年的预期市盈率为74倍（基于当年盈利预测）。

Alphabet当前的股价为765.84美元，对应的2016年预期市盈率为22倍，高于2015年的20倍。

Netflix 最近的股价为117.33美元，对应的2016年预期市盈率为293倍。与2015年的64倍相比有了猛增，估值高得离谱。今年夏天Netflix以1股 换7股的方式拆分了股票，市盈率的计算相应做了调整。经过股票拆分调整后，Netflix的估值是“FANG”类股中最高的，因此进一步上升的可能性最 小。

比“FANG”概念更刺激的将是科技业并购所带来的投机性回报。随着美国联邦储备委员会（简称：美联储）近10年来首次加息并开始进 入紧缩周期，低成本融资的窗口正在关闭 。不断上升的利率最终将使杠杆收购公司的运作断了资金来源。不过，就目前来说，这将引发更多的并购活动，因为各家公司都想在低成本融资的窗口关闭前完成交 易。

一些主要候选者应当是较小型的互联网公司，例如点评网站Yelp (YELP)、外卖服务提供商GrubHub (GRUB)。在互联网巨鲸们的“虎视眈眈”之下，这些小鱼不太可能到2016年底还能以独立形式存在。

随着资金再度流向Facebook、亚马逊、Netflix和Alphabet这个FANG组合，思科系统(Cisco Systems, CSCO, 简称：思科)、惠普企业(Hewlett Packard Enterprise, HPE)等老牌科技公司的情况又会如何呢？对于他们而言，接下来将是充满挑战的一年，两家公司都会尝试改善增长前景。从某种程度上而言，云服务令他们的产品黯然失色。云服务使得很多科技商品化，并从企业那里夺走了一些直接销售额。

华尔街预计，在截至明年7月的当前财年里，思科的销售额仅仅增长不到1%，但2017财年则会好一些，增速为3.6%；惠普企业在截至2016年10月底这 段期间内的销售额则可能下降2.5%。这两只股票的股息率分别为3.15%、1.55%，仅仅称得上不错，但还没到耀眼的地步。不过，二者可能在美联储加 息之后吸引到一些注重收入的投资者青睐。

老牌科技公司中，微软是云计算的较大受益者之一，该公司在云计算领域排名第二，仅次于亚马逊。

微软股价今年上涨20%，2016年可能进一步上涨，最重要的原因是，该公司股票在现任首席执行长纳德拉(Satya Nadella)于2014年掌舵之前的十年里无所作为，现在正奋起直追。

随着几家小型公司开始提供云服务，这些公司的股票将在2016年上涨。作 为2015年赢家之一的Networker Arista Networks股票料将再次上涨，因没有迹象显示思科在网络交换机市场将很快赶上该公司。网络交换机是Arista的主要业务。另一家可能受益的供应商 是Linux软件分销商红帽(Red Hat Inc. ,RHT)。包括微软在内的每一家服务商都在使用Linux系统构建云计算，红帽已成功与微软和大多数其他服务商建立了合作关系。

一些表现最好的老牌科技类股票仍是半导体类股，基准费城半导体指数(Philadelphia Semiconductor Index)今年的表现落后于整体市场。但经历了维权风波等动荡的一年之后，一家表现卓越的企业──智能手机调制解调器芯片最大供应商高通公司 (Qualcomm Inc. ,QCOM)在某种意义上有些令人不解。如果投资者急于猜测这只股票会出现某种形式的反弹的话，要知道基于近期成交价49.55美元，该股票以明年预期每 股收益计算的市盈率仅为10倍。

内存芯片制造商美光科技公司(Micron Technology Inc., MU)拥有行业内最具价值的一些资产。该公司股价今年因芯片价格下跌而受到重创。但受该公司削减成本以及芯片价格跌势有所缓解影响，其股票有望在2016年回升。

 

近日美国股市波动强烈，以这种方式为平淡无奇的一年画上句号。

美国股市今年不尽人意的表现背后有很多推手，包括大宗商品价格低廉、全球经济增速萎靡、公司利润缩水、美元升值等等。而这些不利因素可能持续至2016年。

长期以来，投资者都在指望着节假日期间的反弹，以期提振年底表现；通常股市的确会如期上涨。不过，尽管上周股市确实走高，但标准普尔500指数依然可能在 11月20日（感恩节翌日）至年底的这段时间内累计下挫，创下2002年以来的首次。自从1995年以来，标普500指数在这段期间告跌的一共只有三次。

本月迄今，标普500指数累计下跌了0.9%，交投震荡。大宗商品价格的下挫令垃圾债券、能源类股受到重创，之后股市曾一度回升，但随即又因美国联邦储备委 员会（简称：美联储）九年以来首次决定上调短期利率而大跌。上周，逢节日因素股市交投清淡，由于油价小幅复苏，能源类股领涨大盘；不过标普500能源板块 本月以来仍然下跌了8%，美国原油价格则下跌了8.5%左右。

经纪商WallachBeth Capital LLC的交易所交易基金(ETF)解决方案主管巴贾杰(Mohit Bajaj)表示，11月底至12月的这段期间，许多人都尽量避开风险；但今年考虑到有美联储加息决定的特殊情况，再加上油价的变动，人们不得不进行交 投，而不是将头寸持有到年底。

今年标准普尔500指数已累计上涨约0.1%，道琼斯指数下跌1.5%。包括股息在内，标准普尔500指数的总回报率为2.4%。上年同期，标准普尔500指数上涨13%，总回报率为15%。

金融服务公司Wedbush Securities股票交易主管维纳(Ian Winer)说，现在人们更焦虑了。他指出，今年以来个股表现弱于大盘的现象更加显著，所以12月份波动性和成交量都会超出正常水平。

截至12月23日，标准500指数本月单日收盘涨跌幅在1%或以上的情况出现了10次，创2008年以来的12月份之最。同期，美国股市日均成交量为78亿 股，远高于今年以来的平均水平，也高于过去三年12月份的美股日均成交量（61亿股）。12月18日成交量为118亿股，为今年第二大单日成交量。

投资经理和交易员称，由于担心损失加剧，一些投资者正卖出与垃圾债或大宗商品有关的头寸，若在其他年份，他们可能会保留这些头寸。

另一些投资者则想方设法增加回报。一些风险更大的杠杆型ETF吸引了更多资金。FactSet数据显示，今年以来，投资者向杠杆ETF投入了73亿美元，为2008年以来最大规模，是去年同期水平的近四倍。

押注市场下行的合约数量一直在增加。根据数据供应商Markit，截至12月22日，空头头寸的占比已上升至四年高点3.1%。

沽空者借入股票随后卖出，押注这些股票价格将下跌，一旦股价进一步走低，他们可以购回这些股票再还给借出股票的一方。空头头寸反映了尚未买回并还给出借人的股票数量，常被视作反映市场怀疑情绪水平的指标。

许多基金经理都在出售这一年蒙受巨大损失的证券，从而降低客户资本利得税或抵消出售其他证券的收益。通过出售这些下跌的证券，个人投资者的纳税额可以显著降低。

伊利诺伊州艾塔斯卡财富管理公司Balasa Dinverno Foltz研究部门主管卡尔松(Chad Carlson)表示，随着股市损失不断加大，他看到了更多税损卖盘机会。他表示，因此他在这个12月的交易比以往更多。