爆炸事故致天津港运营受到影响

路透社消息，已导致数十人丧生的天津爆炸事故也使天津港的运营受到影响。天津港是一个由船舶泊位和仓储设施组成的大型港口，是华北地区的商品进出口大门，也是全球最繁忙的港口之一。

周四，物流运营商及负责处理货物的公司还在努力对爆炸地点附近地区大量集装箱货物、汽车和大宗商品的受损情况进行评估。一个由丹麦A.P.穆勒-马士基集团(A.P. Moller-Maersk A/S)持有部分权益的集装箱码头运营商称，在受爆炸影响一度关闭后，该码头正在迅速恢复正常运营。不过，一家在天津拥有大量业务的物流公司在给员工的一封邮件中称，一些集装箱堆场遭到严重损坏，一些仓库和存储设施的通讯系统也受损。该公司称，当地海关转移到了一个临时地点办公，现在的工作效率很低。

该公司向其员工表示，可以预见未来几周所有的海上货物运输将遭遇严重的延期。

天津和天津港位于中国环渤海经济区的中心位置。为促进国际贸易便利化，这些经济区拥有特别的法律和所有权规定。该地区拥有众多中资企业的制造基地，而且空中客车集团(Airbus Group SE)、John Deere和沃尔玛连锁公司(Wal-Mart Stores Inc)等西方大型企业也都在该地区开设工厂或分销中心。该经济区的工厂依靠天津港将其产品出口，并进口铁矿石、煤炭、石油和其他大宗商品。天津港还是中国汽车进口量最大的港口之一。

研究机构Alphaliner称，天津港的集装箱吞吐量位居全球第十位，约为1,400万标准箱(TEU)。

船舶经纪公司Lorentzen & Stemoco AS驻奥斯陆分析师汉斯廷(Nicolai Hansteen)称，这次爆炸可能会对钢铁制造商进口的铁矿石价格造成直接影响。

Lorentzen & Stemoco分析数据显示，天津港2015年上半年进口铁矿石2,500万吨，相当于中国今年预计进口总量的6%左右。

汉斯廷说，政府数据还显示，中国钢铁厂的铁矿石库存已经减少到8,000万吨，大约相当于20天的供应量。

他说，铁矿石库存已降至十分危险的水平，供应上有任何闪失都会造成供应短缺和价格上涨。

马士基旗下的集装箱码头运营商APM Terminals称，该公司已恢复出港航运，预计进港运输将在周五恢复。去年APM在天津港的吞吐量近180万个集装箱（占天津港集装箱总吞吐能力的比例略超过10%），同时还负责马士基和Mediterranean Shipping Co.这两个全球最大集装箱航运公司联盟所营船只的装卸工作。

APM发言人博伊德(Tom Boyd)将离爆炸现场最近的这个区域称为工业出口集结地。

他表示，这里是商品进入码头前的加工区，有很多并装和存储工作要做，还说由于爆炸发生在周三晚上，很可能限制了人员伤亡。

博伊德说，如果爆炸发生在工作日的工作时间，情况会严重得多。

人民币贬值能否提振出口需求？ Who knows?

中国央行周二公布的人民币/美元中间价贬值1.9%，震惊了全球市场。该行还宣布完善中间价报价机制，中间价决定了国内人民币市场的交易水平。目前每日中间价水平将由国内银行间外汇市场前交易日的收盘水平确定，而非之前完全由央行决定。

从人民币的贬值中看到的更多是北京的政策意图，而非迅速提振经济。而且值得一提的是，通过货币贬值刺激经济增长的效力可能会不及很多人的预期。

过去两年不乏呼吁人民币贬值的声音。不过中国央行予以了坚决抵制，而是青睐人民币升值作为提高家庭收入购买力、进而帮助中国经济实现再平衡的手段。观察人士将之视为北京承诺推进改革的一个信号，反映出中国领导人习近平克服来自于国有企业、地方政府以及其他既得利益相关群体阻力的能力，长期以来这些群体一直受益于中国强有力的促增长政策。

不过，人民币汇率机制的调整至少有两个重要理由。

首先，中国在努力推动经济更可持续发展，降低经济对信贷的依赖，而这种再平衡的努力将令中国经济增长大幅放缓，因此人民币贬值带动出口业强劲增长可能会将中国就业状况遭受的任何负面冲击最小化。7月中国贸易数据显示进出口同比双双下降逾8%。这很可能引发了中国有关部门的担忧，并促使其最终做出人民币贬值决定。

其次，中国迫切希望国际货币基金组织(International Monetary Fund，简称：IMF)将人民币纳入由四种储备货币组成的货币篮子，这种心态可能也影响了中国政府有关人民币的决定。中国政府希望通过削减中国央行在设定人民币中间价过程中扮演的支配角色，来提高人民币的市场化程度，以符合 IMF预期。如果人民币在中国外汇政策不变的情况下被纳入IMF储备货币篮子，那么篮子中美元已经过大的权重将继续增加，而这是IMF所不愿看到的。

虽然存在这些潜在利益，中国政府也面临重大风险。汇率机制的可靠改革不仅不会扭转资本净流出势头，反而可能加速这种流出。中国富人是这种资本大规模外流的重要动因，如果他们认为目前人民币贬值风险上升，则可能将更多财富转为外国资产。

虽然不少分析师认为人民币贬值可促进出口、提振中国经济，但这一外部因素能提供多大帮助完全值得怀疑。其一，如果人民币贬值举措不仅没有提振出口，反而引发新一轮货币战争，那么效果会适得其反。

更重要的是，尽管1950-2010年间全球贸易增速是全球经济产出增速的三倍，但之后增速已大幅放缓，今年甚至为负增长。而且欧洲试图通过紧缩措施和提升竞争力来解决国内经济失衡，这让情况愈发糟糕。

这两项举措主要通过直接或间接降低家庭收入来实现，这导致消费和服务于消费者的私人投资减少。换句话说，欧洲的决策者并没有解决需求疲软的问题，而仅仅是将这些问题推给了其他国家。

日本同样不太可能提供很多帮助，原因是该国难以使经济增速提高到足以令债务可控的水平。日本的举措可能已经太晚了。日本如此高的债务水平对支出构成了刚性约束，也许只有外部需求大幅增长才可能帮助日本经济实现增长。

过去两年，欧洲和中国（程度较小）贸易顺差激增的影响被全球大宗商品价格的暴跌所掩盖。而与欧洲和中国贸易顺差急剧扩大不同，澳大利亚、巴西、智利、委内瑞拉等大宗商品生产国不是贸易顺差大幅下降，就是贸易逆差飙升。这种局面无法在不造成重大混乱的情况下持续更长时间。

很多大宗商品的价格跌幅已超过50%，不少大宗商品生产国因外债问题而承受了巨大压力。这意味着这些国家不可能继续为其他地方的高额贸易顺差买单。

但如果他们不这样做，就必须有其他地方来吸收这些顺差，否则这些国家自己的经济就会崩溃。解决这个问题唯一的另一个选择是美国。如果海外投资者不断增持美国资产，则美国经常项目赤字必然会随着资本净流入的增加而扩大。如果此类赤字令美国复苏有脱轨之虞，或者美国采取措施保护国内市场，那么顺差国家就没有其他地方可以消化他们的顺差，这样他们的顺差就会萎缩。

最终至关重要的是，中国的意外决定会对中国政府的公信力产生何种影响。即使人民币可能进一步大幅贬值，中国依靠刺激出口拉动经济增长的难度也会越来越大。随着美国大选日益临近、大宗商品生产国无法再起到平衡世界其他地方需求疲软的作用，全球的竞争必然会变得更加激烈。

人民币贬值加重了中国企业偿还美元计价债务的压力

就在一些中国企业忙于应对繁重的债务负担以及国内经济增长放缓之际，人民币意外贬值可能会让这些企业背负数十亿美元的外汇损失。

由于海外市场的利率维持在极低水平，加之国内贷款政策一度收紧，这曾促使许多中国企业将目光投向海外，希望寻找成本更低廉的贷款。从2010年开始，中国企业迅速借入了大量美元债务，不管是国有石油巨头抑或是急需现金的地产开发商，均是如此。人民币升值减轻了这些企业偿还外债的压力。

如今，随着人民币开始下跌，中国企业偿还离岸债务的成本将增加，这会对这些企业的资产负债情况造成不利影响。多数中国企业不对美元风险敞口进行对冲安排。

数据提供商Dealogic的数据显示，中国企业目前未偿还的美元债务（包括债券和贷款）总额为3,677亿美元。在截至2014年的五年时间里，中国企业新发行的美元债券增长了四倍，达到1,350亿美元。但与规模达18万亿美元的中国国内债市相比，离岸债市的规模仍然较小。

尽管如此，周二以来人民币3%的跌幅仍使得这些企业的债务负担与三天前相比加重不少：人民币贬值为其带来约110亿美元的汇兑损失。好在这些属于会计损失，在这些债务到期、借款人必须偿还本金之前不会耗尽企业的现金流。这些债务中的大部分将于两年内到期。

对于评级在投资级以下的公司，即所谓的垃圾债发行人来说，这种趋势尤其值得警惕，这些公司的财务状况不佳。在这些公司当中，房地产开发商在离岸市场的融资力度最大。为了给国内过热的房地产市场降温，中国政府此前曾限制许多开发商在国内市场融资，或者只允许他们以较高的成本融资，这促使这些公司转向其他地方寻求融资。

以总部位于上海的恒盛地产(Glorious Property Holdings Ltd.)为例，该公司有3亿美元债券定于10月份到期。基于到目前为止人民币3%的跌幅（如果人民币贬值就此止步），这家房地产开发商的债务负担已较三日前增加人民币5,700万元（合890万美元）。恒盛地产未回应置评请求。

目前中国房地产公司资产负债表上的美元债券规模总计625亿美元，而在2011年之前这些公司基本上未发行过离岸债券。碧桂园(Country Garden Holdings Co.)、雅居乐地产(Agile Property Holdings Ltd.)和世茂房地产(Shimao Property Holdings Ltd.)等债市常客在国内地产开发商中的外债负担最重。

杰富瑞投资银行(Jefferies)在最近的一份报告中指出，截至去年年底，中资开发商有40%的债务是以美元或港元计价的。由于债务负担加重，企业的负债率就会上升，这可能会导致评级公司下调这些企业的评级。

许多分析师正在下调对人民币汇率的预期。法国兴业银行(Societe Generale)预计，到今年年底，人民币汇率将跌至1美元兑人民币6.6元，这意味着人民币将在目前1美元兑6.4095元的基础上进一步贬值约3%。今年年初以来人民币已经贬值3%。

总部位于广州的大型房地产开发商碧桂园在2014年年度报告中称，如果人民币兑美元贬值5%，该公司可能会蒙受人民币11亿元的损失。碧桂园发言人称，由于成本高昂，该公司未对美元敞口进行对冲。

该发言人表示，去年年底以来碧桂园一直在减少美元债务敞口，并增加了国内借款。他表示，碧桂园正密切关注外汇市场，看能否采取进一步措施。碧桂园本月在国内市场发行了人民币60亿元的债券。

中国开发商很少对美元敞口进行对冲的另一个原因是这些企业对人民币升值普遍抱有信心。为规避中国经济放缓的影响，许多公司选择投资海外市场。绿地香港控股有限公司(Greenland Hong Kong Holdings Ltd.)和万科企业股份有限公司(China Vanke Co.)等开发商纷纷在境外收购资产和项目以实现收入多样化。

与此同时，一些大型的境外借款人处在更加有利的位置。中国石油化工集团公司 (China Petrochemical Corporation, 简称：中石化集团)、中国石化(Sinopec)和中国海洋石油有限公司(CNOOC Ltd, 简称：中国海洋石油)等大型国企从海外业务中获得了大量的美元收入，在一定程度上减轻了人民币贬值带来的压力。

穆迪(Moody)驻香港董事总经理刘长浩(Gary Lau)称，该机构并不十分担心获得投资级评级的公司，因为其中多数公司都是国有企业，财务状况良好。

中国国内的新融资渠道的确能够抵消海外债务负担上升的影响。今年伊始，因中国政府努力重振低迷的房地产市场，房地产企业就获准在国内发行债券以便减轻借贷成本。虽然中国央行自去年年底以来已经四次降息并向市场注入现金以增加流动性，但截至7月份的房价还是出现了连续三个月的下跌。

中国房地产企业的整体前景依然低迷，债务负担的增加更是令房企雪上加霜。

Western Assets驻新加坡投资组合经理Swee Ching Lim在谈到人民币最近的贬值时表示，短期而言，就好像是看着一辆巴士朝着错误导方向开去，道路越来越颠簸，而车上的乘客都不高兴。