山水水泥周三表示，公司已向开曼群岛大法院提交清盘呈请。受这一消息影响，山水水泥5亿美元的离岸美元债券价格下跌了约三分之一，至债券面值的60%左右。山水水泥表示，无法按时偿付定于本周四到期的人民币20亿元境内债券，由此触发债务违约。
只是，很难搞明白为何山水水泥无法偿付这批境内债券。截至6月底，该公司资产负债表上拥有人民币35亿元现金。没有其他中资上市水泥公司处在违约危险之中。是银行拒绝对山水水泥的债务进行展期，还是该公司不想展期，成为了一个谜团。
一个线索是山水水泥卷入一场混乱的股东大战，债权人可能被管理层所挟持。开出的条件是筹划一场由该公司的两个大股东――亚洲水泥股份有限公司(Asia Cement Co.，简称：亚洲水泥)和中国建材股份有限公司(China National Building Material Co.，简称：中国建材)――进行的收购，踢开最大股东中国天瑞集团水泥有限公司(China Tianrui Group Cement Co.，简称：中国天瑞水泥)。
山水水泥的竞争对手中国天瑞水泥4月份增持该公司股权至28%。天瑞水泥利用这一地位一再试图替换山水水泥董事会，实施实质性控制。尽管基本未成功，但该公司确实使山水水泥董事长张斌的父亲张才奎离开了董事会。
10月份，中国天瑞水泥甚至提出，如果山水水泥同意让其替换整个董事会，该公司将帮山水水泥解决债务问题。启动破产法律程序意味着管理层宁愿违约，也不愿让天瑞水泥取得控制权。
管理层更倾向于让亚洲水泥和中国建材共同持有山水水泥37%以上的股份。这两家水泥企业7月份曾表示，有意共同全盘收购山水水泥，但尚未作出决定。原因之一可能是收购交易会导致美元债券控制权条款发生变动，迫使公司立即赎回。
既然违约已经触发，离岸债券持有人的前景悬而未决。山水水泥的结构意味着债券持有人对国内资产没有直接追索权，只能在国内债权人之后行使附加追索权。中国企 业债券的海外持有人对此并不陌生，房地产开发商佳兆业集团(Kaisa Group)今年早些时候的违约和亚洲铝业(Asia Aluminum) 2009年的10亿美元债务违约就曾出现过这种情况。
考虑到山水水泥的基础业务和资产负债状况，以及主要股东的支持，该公司可能有办法保全债券持有人的利益。但由于债券持有人的影响力有限，山水水泥似乎不太可能这么做。