对于小米未被纳入沪深港通，一些市场人士认为，沪深证交所的禁令实际上是为了争夺科技公司上市和限制资金流出中国内地。在李小加(Charles Li)登上前往北京的飞机前不久，这位香港交易所(HKSE)负责人承认，围绕香港与中国内地股市交易互通机制“沪深港通”的未来，双方有一些“分歧”。主要症结是，上海和深圳的证券交易所上周末宣布，不允许内地个人投资者通过“沪深港通”的渠道购买拥有双重股权结构公司的股票，这对才登陆香港股市一周的智能手机制造商小米(Xiaomi)的股价造成了打击。
公告还禁止内地投资者购买在香港上市的“合订”证券和外国公司股票，其中合订证券是指将一家公司的两种或两种以上的股票绑定在一起的证券。两家交易所的意思是，此举旨在保护普通投资者，以免他们因不懂这几类股票的复杂性而蒙受损失。提倡改善公司治理的活动人士长期以来一直警告说，拥有双重股权的公司以牺牲普通投资者的利益为代价，给予创始人更大的投票权。
但一些市场专家表示，内地交易所关于保护投资者的说法不过是掩人耳目，此举更有可能是为了在限制资金流出的同时获得竞争优势。香港面临的风险是，这些措施如果长期实施，可能会威胁到香港作为亚洲国际金融中心的地位——正是这种风险促使李小加登上飞机前去与中国内地监管机构和交易所的官员会面。
“沪深交易所的公告显然必须从地区交易所竞争的角度来看……所争的就是中国科技公司的上市，”曾任野村(Nomura)股权资本市场部主管的裴达希(Philippe Espinasse)说，“新规可能会对这类公司的后市估值产生影响。”
沪深和香港交易所之间出现分歧的背景是，中国内地和香港正在争夺“新经济”公司，都希望吸引诸如阿里巴巴(Alibaba)、百度(Baidu)和京东(JD.com)等中国科技集团回国，在各自的交易所上市。此前一些中国科技“独角兽”公司选择在纽约上市，因为纽约交易所与中国不同，允许公司采用双重股权和其他特别的结构。2014年打破全球最高上市纪录、融资250亿美元的阿里巴巴就是在纽约上市的。
为了参与竞争，香港今年做出了一项有争议的决定，允许公司以双重股权形式上市。双重股权结构在科技集团和创业公司中特别流行，因为这些公司的创始人希望在上市后对公司保留较大影响力。
随后不久，中国监管机构表示，将允许一些特定公司通过发行中国存托凭证（CDR，一种类似股票的证券）在内地交易所上市，其中包括以双重股权结构在境外上市的中国科技公司。
然而，银行家和投资者认为，如果中国投资者能够通过“沪深港通”投资一家双重股权公司的股票，该公司在中国内地发行CDR的必要性就会降低。小米原本打算发行CDR，但上月搁置相关计划，且没有说明理由。
“有了沪深港通，CDR就失去了意义，因为如果投资者可以通过沪深港通南下购买小米股票，那么购买CDR还有什么意义呢？”一位接近小米的银行家说，“它会使CDR失去作用。中国证监会在推动CDR方面正做着大量工作。你或者要CDR，或者要沪深港通。”
一些人士猜测，在内地股市下跌之际，两家内地交易所采取此举是为了防止资金从中国内地流出。美中之间的贸易紧张局势对上证综指(Shanghai Composite Index)构成压力，该指数从1月的高点下跌20%，于本月进入熊市区域。
“对市场的明显影响是扭曲对这些在港上市中国股票的需求、并将在岸和离岸市场隔离开来，”法国巴黎资产管理公司(BNP Paribas Asset Management)大中华区高级经济学家罗念慈(Chi Lo)说，“但从政策的角度来看，北京方面认为，这是防止资本外流、抑制境内市场波动的必要举措。”
“我不像有些人那样相信他们想要限制资金外流……但这的确提出了一个关于香港与沪深竞争的问题，”安盛投资管理公司(Axa Investment Managers)亚洲股票主管马克•廷克(Mark Tinker)说。
“CDR计划已被搁置，但显然，如果香港交易所能够让此类股票上市，然后这些股票被纳入沪深港通，那么就没有理由建立CDR市场。我怀疑这可能也是阻止这种股票被纳入沪深港通的一个因素。”
尽管这一变化短期内影响可能有限——目前小米是唯一一家在香港上市的双重股权公司——但分析师认为，这家智能手机制造商将成为一个样板，预计将有一批公司会效仿。
虽然这一禁令给中国内地投资者设置了障碍，但国际投资者仍可以投资在香港上市的双重股权公司的股票、合订证券、以及外国公司股票。
“这些消息肯定会让你感觉到交易所之间的竞争，”总部在香港代表市场参与者的亚洲证券业与金融市场协会(ASIFMA)的常务理事Eugenie Shen说，“但对于可以通过沪深港通购买中国内地股票的外国投资者来说，这不会影响到他们。”
不过，她补充说，禁止内地投资者通过沪深港通购买外国公司股票的规定可能会损害“香港在吸引海外企业来港上市方面的竞争力”。
尽管上周末公布的这些措施令投资者措手不及，但分析师和银行家表示，这一公告中尚留有未来改革的可能——这给有意在港上市融资的企业带来不确定性。
李小加周一登上飞往北京的短途航班，在香港交易所寻求与内地以及美国的交易所竞争的背景下，他可能还需多次启程前往内地，经过反复商讨确定香港交易所的未来。
亚洲交易所为吸引独角兽而进行改革
过去几个月，香港、新加坡和中国内地的证券交易所都在进行全面改革，以应对竞争，吸引科技行业独角兽公司在本所上市。今年4月，香港交易所允许拥有双重股权结构的公司和尚未产生收入或利润的生物科技公司在香港上市。为了参与竞争，新加坡交易所(SGX)也在今年早些时候宣布，计划允许拥有双重股权的公司上市。
新加坡交易所首席执行官罗文才(Loh Boon Chye)当时向英国《金融时报》说，此举是新加坡向“新经济”过渡的一部分，并暗示，该所不会像香港那样硬性规定能以这一结构上市的公司类型。
中国内地证券交易所已为某些在境外上市的快速成长型公司设计了一种回归A股上市的方式。
中国金融监管机构上个月颁布了CDR——一种类似于美国存托凭证(ADR)的证券——的发行办法，允许公司在中国内地二次上市。CDR的结构有助于在境外上市的公司规避诸如可变利益实体(VIE)等棘手问题，否则这些公司达不到在中国内地交易所上市的资格。该监管机构表示，推出CDR的目的是支持“掌握关键技术”、并符合“国家战略”的创新型企业，但补充说，它将控制CDR的发行速度和规模。
