日本是否在日元贬值环境受益?

日元兑美元贬值一直被认为将提高日本出口企业的收益,带来股价走高,促进日本经济发展。但日本逐渐变为很难称得上贸易立国的形态,日元贬值的益处也出现扭曲。由于被称为“1强”的坚挺的美国经济推动,美元汇率创出33年来的新高,日元维持着从历史上来看较低的水平,但“日元贬值=提振日本经济”这一简单公式正在消失。

与其他国家相比占优势

日本第一生命经济研究所的永浜利广估算认为,因2013年度以后的日元贬值,日本企业2013~2017年度的5年里经常利润合计被推高52万亿日元。这一巨额收益相当于日本国内生产总值(GDP)的1成。如果日元贬值,则日本的出口竞争力将增强。如果是品质相似的竞争产品,那么与其他国家相比,日本将在价格上占据优势。例如,川崎重工业向美国波音公司供应的发动机零部件“由于具备高附加值,即使日元贬值也无需降价”,贬值的部分将直接推高利润。日本制造业一直在享受日元贬值的果实。

但在最近5年间,日元贬值如何影响企业收益呢?产生贡献的渠道已明显改变。日本经济产业研究所的理事长中岛厚志表示,这是因为“日本已经从贸易立国变为对外投资立国”。

本田将全球划分为北美、欧洲和中国等6个区域,正在推进本土化生产。结果,在美国的本土化生产比例达到7成。日本企业面向全世界的开展业务,配合当地的需求,完善高效的生产体制,盈利模式正在从通过出口赚钱转变为在当地赚钱。

观察国际收支可以发现,这种变化非常明显。截至2007年度,日本的贸易顺差超过10万亿日元,是经常项目盈余的推动力。但到了2011年度,直接投资收益(相当于海外子公司赚到的收益)超过了贸易收支。由于日元贬值,海外子公司赚到的收益按日元计算出现激增,2018年度有望首次超过10万亿日元。直接投资收益已成为经常项目盈余的新的火车头。

有效汇率低

是通过出口赚钱,还是在当地赚钱,这对日本经济来说有很大差异。如果是出口型,在日元贬值带来收益时,企业将在日本推进加薪和设备投资,容易增加国内需求。但如果是当地型,设备投资将流向海外,员工也多在当地招聘,即使通过日元贬值在海外赚到的钱增加,成果也难以回到日本国内。

日元的有效汇率在过去20年里处在几乎可以说是最低的水平,法人企业统计显示,2017年度的经常利润达到83万亿日元,创下历史新高。但与收益相比,日本国内的设备投资欠缺强劲势头。另一方面,海外的并购和设备投资增加,海外直接投资余额截至2017年底达到174万亿日元,在10年里增至近3倍。

日企的利润快速复苏,股东和经营者受益,然而日本国内的工资却增长乏力。日元贬值带来的利润增长越来越难以惠及日本经济整体。

日元贬值不仅有积极的一面,还将导致进口产品的价格上涨,成为挤压家庭收支的因素。在以出口为起点、日本经济越来越难以受益的现在,日元贬值对于日本中低收入者来说,消极的一面或将更加明显地体现出来。此前一般认为日元贬值有利于日本,但现在不能简单地下定论了。

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